产品市场竞争对企业资本结构的影响论文

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1、产品市场竞争对企业资本结构的影响论文摘要：许多研究表明中国上市公司存在较强的股权融资偏好。国内学者根据代理理论认为股权融资过多的企业未能充分利用财务杠杆而使企业绩效下降，如果从产品市场竞争对资本结构影响这一角度来研究上市公司的融资行为可能会得出不同的结论。通过对2000年～2003年深市和沪市796家公司相关数据的实证研究发现，产品市场竞争程度和资本结构之间存在负相关关系，激烈的产品市场竞争也是导致企业采用低财务杠杆的重要原因，由于这一原因而导致的财务保守行为是合理的，它是企业为避免财务风险、提高

2、产品市场竞争能力而采取的战略行为。关键词：资本结构；产品市场竞争；融资行为；股权融资偏好Abstract：Itisesticacademicthoughtthatlistedpaniesicperformanceaperspectiveoftheeffectofproductmarketpetitiononcapitalstructure.Itisfoundthatfirms′financialleverageisnegativelyrelatedtoproductmarketpetitio

3、nthroughanempiricalstudyonthepaneldataof796listedpaniesin2000-2003.odigliani和Miller的开创性论文发表以来1.freelan和yers的优序融资理论认为，企业倾向于首先选择内部融资，而较强的赢利能力将为企业的内部融资提供条件，因此赢利能力与企业财务杠杆呈负相关关系4。本文选用总资产报酬率来反映公司的赢利能力，它的计算公式为(3)公司成长性Myers把企业资产分为当前业务和增长机会，成长性高的企业要增加对增长机会资产的

4、投资22。由于当前业务附属担保价值高，增长机会附属担保价值低，债权人往往在合约中严格约束企业投资于高风险的项目，因此财务杠杆高不利于企业对增长机会的投资，预期成长性高的企业会较少使用负债，公司成长性与财务杠杆负相关。本文采用观察年份当年、上一年和下一年的主营业务收入增长率的平均数来反映企业的成长性。(4)非负债税盾DeAngelo和Masulis在Miller的分析架构下23，将非负债税盾纳入决定最佳资本结构的模式内，发现负债的节税利益会被非负债税盾所抵消，故非负债税盾与负债比例间为负相关关系

5、24。本文中非负债税盾的计算公式为(5)自由现金流量Jensen认为由于股息支付不具有强制性，如果企业实施股权融资，管理者无效率行为将上升；如果企业经营过程中产生的自由现金流量较高，则应该增加负债融资，以通过债务利息支付形式将这些自由现金流量返还给投资者，以免管理者滥用这些自由现金14。企业自由现金流量越高时越应该采用债权融资，当企业自由现金流量较多时，企业的负债率一般较高。本文借鉴陆正飞和叶康涛的计算方法25，以企业经营现金收入减去企业投资现金支出来计算自由现金流量。4.4.2回归分析方法及

6、结果首先对数据做arketpetitionOEOR指标在两个模型中的回归系数都为负，并且都在1%的水平下显著，说明该变量对财务杠杆有显著的负影响，这与本文的研究假设一致。行业内企业的营业费用支出比例越多，说明企业为应对激烈的产品市场竞争必须增加广告、推销等营业费用，产品市场竞争越激烈，企业越倾向于使用股权融资，保持低财务杠杆。VNE指标在两个模型中的回归系数为负，并且都在1%的水平下显著，这与本文的假设一致。当企业的净利润波动率越大时，说明企业所处的产业环境越不确定，企业面临的产品市场竞争程

7、度越激烈，在这种情况下企业会倾向于采用对企业约束较少的股权融资，保持低的财务杠杆，以提高其应对产品市场竞争的能力。HHI、OEOR和VNE这3个指标的回归结果都与本文的研究假设一致，并且高度显著，实证结果验证了产品市场竞争程度与财务杠杆之间的负相关关系。公司规模变量、公司成长性、非债务税盾和自由现金流量4个变量的回归系数与我们的研究假设一致，除了公司成长性和公司自由现金流量在模型2中不显著外，其他变量都在1%水平下显著。公司赢利能力变量在两个模型中的回归系数均为正，且都在1%的水平下显著，这

8、与假设不一致。出现这种情况的可能原因是，一般情况下赢利能力强的企业所面临的产品市场竞争不是很激烈，所以企业可以充分利用财务杠杆。综上所述，在控制了影响资本结构的其他变量后，发现产品市场竞争程度和企业财务杠杆之间呈负相关关系，从而验证了本文的理论假设。5结论及未来的研究方向本文得出的最重要的结论是产品市场竞争程度对企业的资本结构决策具有重要影响，它们之间存在负相关关系。激烈的产品市场竞争也是导致企业采用低财务杠杆的重要原因，由于这一原因所导致的财务保守行为是合理的，它是企业为避免