次贷危机与实体经济的互动机制论文

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1、次贷危机与实体经济的互动机制论文摘要：文章通过对次贷危机各阶段中的实体经济与金融体系相互作用机制的分析，得出次贷危机因房地产市场泡沫破灭而起，通过金融体系的传导、放大后反作用于经济实体，实体经济又降低次贷危机对金融体系冲击的结论。关键词：次贷危机；实体经济；互动机制次贷危机指由美国次级住房抵押贷款大量违约而导致金融体系连锁反应的金融危机，是二战后美国最严重的金融危机。国际货币基金组织（InternationalMoaryFund，IMF）预计，美国不良资产损失将超过1.4万亿美元。目前，次贷危机的负面影响已从美国扩大到世界各国.freelePriceInd

2、ix指数反映的美国主要城市房价较2000年累计上涨达52-75%，由此美联储进入了加息通道。2004年6月至2006年6月，美联储连续加息17次，使联邦基金指导利率从1%增长到5.25%，并一直保持到2007年10月。其间，房价先继续上涨，截至2006年6、7月份达到峰值，较2000年累积增幅达120%。随后回落，2008年6月较最高值已经下跌约20%，较2000年累积增幅为64-76%，这与2004年6月时的累积增幅（61-75%）基本相同，即房价基本回落到加息前的水平。就调节房价过快上涨而言，加息成效显著，但从维持美国金融系统现状稳定的角度看，加息使房

3、价大幅下跌是灾难。房价泡沫破灭导致贷款人违约率上升。加息导致的房地产价格泡沫破灭使得次级贷款借款人一方面不能享受房价上涨带来的福利，另一方面要面对调整后贷款的高利率，这让他们选择卖房还贷。供给突增令房价进一步下挫并引起连锁反应，使正常抵押贷款借款人加入进来。当违约成本低于卖房还款，更多人选择违约而丧失房屋赎回权的方式应对贷款利率上涨和房价下跌。2008年9月，全美抵押贷款违约率已经高达惊人的9%。房价的大幅下跌带动了与房屋价值相关的贷款和其他资产价值的显著缩水。这直接导致金融机构资产冲销和巨额亏损。房地产泡沫破灭成为次贷危机的导火线。（二）危机升级为资产价

4、格危机和信贷危机在杠杆经营模式、以市定价（MarktoMarket）原则、信用评级制度、资本充足率要求和市场恐慌中，金融机构深陷资产价格危机，金融市场面临信贷紧缩局面。投资银行采用的杠杆经营模式，杠杆率很高，使其必须不断依靠中短期货币市场为其业务融资，生存在非常大的程度上依赖于信任。危机中，雷曼兄弟控股公司（LehmanBrothersHoldingsInc.）的破产、美林连续三季度亏损而被美国银行（BankofAmericaCorp.）收购以及摩根士丹利和高盛集团从投行转型为传统的银行控股公司均遵循这一逻辑。住房贷款公司没有最先受到冲击得益于资产证券化带

5、来的风险分担机制变化。违约率上升和房价下跌令其持有的抵押贷款资产缩水。房利美（FannieMae）和房地美（FreddieMac）在违约率继续上升、房价一再走低时，其资产在按市计价（MarktoMarket）原则下缩水，股价大跌，被接管的前一周累计跌幅达45%。保险机构为银行发行信贷保护是其重要的业务部分。美国国际集团（AIG）针对公司债和住房抵押贷款违约的保险业务损失并不是其沉没的主要原因。AIG下属AIG金融产品公司（AIGFP）在金融机构大幅冲减时，在信用违约保护上累计250亿美元损失和AIG的债券被降级而可能引发的要求该公司追加145亿美元融资抵押

6、资产才是罪魁祸首。商业银行与投资银行相比，前者拥有更稳定的资金来源——储户存款业务、较低的财务杠杆、更为严厉的监管及存款保险制度，所以受冲击较弱。但商业银行通过对对冲基金提供贷款、设立特别目的载体（SpecialPurposeVehicle）等方式间接参与资本市场出现亏损并导致流动性问题时，商业银行仍然要为此买单，这影响整个信贷市场的流动性。总体说来，持有抵押贷款相关资产证券的金融机构试图一次性全部解除这些头寸以满足在险价值资产负债管理的资本充足率要求会导致一个只有卖方而没有买主的单向市场。在次贷危机的冲击下，证券公司和商业银行会努力进一步控制风险、留住资

7、本，从而可能导致信贷状况进一步收紧，推动贷款成本继续上升，并使信贷市场上无钱可借的信贷紧缩局面形成。衡量金融市场信用风险的TED息差（Treasury-EurodollarSpread，TEDSpread）自9月份起大幅上升，反映了信贷紧缩的局面（见图2）。（三）实体经济缓解危机冲击次贷危机使得资产大幅缩水通过财富效应影响居民消费。消费者信心瓦解、零售大幅滑坡，占美国经济72%的消费正在萎缩。资产价格大幅缩水又通过拉宾Q效应和流动性短缺导致金融加速器效应影响企业投资，新房开工数和工业产出持续下降，美国经济增长速度出现下滑。这有助于美国经济从次贷危机引起的失

8、衡走向新的均衡。美国已经进入负实际利率时代（见图1）。美联储通过降