金融市场(第十六章)

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1、金融市场（第十六章）北京师范大学经济与工商管理学院李翀内容第一节购买力平价学说第二节汇率资产分析法第三节汇率供求分析法第一节购买力平价学说购买力平价学说是关于汇率形成基础的学说，它是瑞典经济学家卡塞尔于20世纪20年代提出来的。按照这个学说，两个国家货币的汇率取决于两个国家货币的购买力，而两个国家货币的购买力取决于两个国家的价格水平。第一节购买力平价学说假定有A、B两个国家，在这两个国家之间不存在贸易障碍，不存在交易成本，价格体系是有效的，设价格水平是P，商品的种类是n，S是1单位B国货币兑换A国货币的汇

2、率，那么任何一种商品以同一种货币表示的价格将相等：第一节购买力平价学说显然，如果以同一种货币表示的同一种商品的价格不等，进出口商就会在一个国家买进价格低的商品，拿到另外一国家出售，结果导致同一种商品价格相等。第一节购买力平价学说既然以同一种货币度量的两个国家每一种商品的价格将相等，那么以同一种货币度量的种商品的总价格必然相等，这样，可以得到下面的公式：第一节购买力平价学说这就是绝对购买力平价公式。按照这个公式，两个国家货币的汇率取决与两个国家的价格水平。如果B国的价格水平上升，B国货币的购买力下降，B国货币

3、汇率将贬值。第一节购买力平价学说如果用指数表示两个国家价格水平的变化导致这两个国家汇率的变化，那么用o表示基期，用t表示报告期，用St表示汇率指数，那么第一节购买力平价学说这就是相对购买力平价公式。这个公式说明，假定其他条件不变，如果相对于基期来说B国的价格水平上升了，B国货币的汇率指数将小于100，这说明B国货币汇率相对于基期贬值了。第一节购买力平价学说购买力平价学说认为两个国家货币的汇率取决于这两个国家的价格水平，仅仅是从国际贸易的角度来分析汇率的决定。在只存在国际贸易的情况下，如果商品都相同，商品价格

4、将对汇率产生决定性影响。但是在现实的经济中不仅存在国际贸易，还存在国际金融和直接投资。第二节国际汇兑方式一、资产分析法的提出汇率的资产分析法是有美国经济学家多恩布什提出来的。按照这种学说，外汇是一种资产，汇率是外汇资产的价格，均衡汇率是由外汇资产的供给和需求决定的。二、外汇资产的需求与供给第二节汇率资产分析法如果将外汇资产看作是外汇存款，那么人们对外汇资产的需求取决于外汇资产的预期收益率，而外汇资产的预期收益率取决于两个因素：一是外汇资产的利率，二是外汇资产相对于别的货币的汇率的变化。第二节汇率资产分析法显

5、然，如果某种外汇资产的利率越高，相对于别的货币的汇率越可能升值，持有这种外汇资产的收益率就越高，对这种外汇资产的需求量就越大。下面以欧元和美元的汇率为例来解释这个问题。第二节汇率资产分析法设Reu为目前1年期限欧元的利率，Eus/eu为目前以1欧元兑换美元数量表示的汇率，Eeus/eu为预期的1年以后以1欧元兑换美元数量表示的汇率，欧元存款的收益率等于欧元利率与欧元对美元的升值率之和：第二节汇率资产分析法设美元利率为Rus，将美元存款利率与欧元存款收益率相比较，就可以决定哪一种外汇存款可以提供更高的收益率。

6、第二节汇率资产分析法如果上面的差额是正数，美元具有更高的收益率，如果上面的差额是负数，欧元具有更高的收益率。人们对外汇资产的需求除了取决于外汇资产的收益率以外，还取决于外汇资产的风险和流动性。外汇资产的风险越大和流动性越弱，人们的需求量就越小。第二节汇率资产分析法但是，为简化起见，在这里将各种外汇的风险和流动性都看作是相同的。这样，人们对外汇资产的需求只取决于外汇资产的预期收益率。第二节汇率资产分析法需要注意的是，在两种货币兑换的情况下，一种货币的需求就是另一种货币的供给。因此，对两种货币需求的分析就是对其

7、中一种货币需求与供给的分析。当两种货币存款的收益率相同的时候，将不存在一种货币供给过度而另一种货币需求过度的情况。第二节汇率资产分析法这意味着，在下述条件下，欧元对美元的汇率处在均衡状态：假定Eeus/eu不变，如果美元存款可以得到比欧元存款更高的收益率，人们将把欧元转换为美元，美元将会升值，Eus/eu将会下降，直到恢复均衡状态。第二节汇率资产分析法三、汇率的决定前面分析了外汇资产的收益率如何取决于外汇资产的利率和外汇资产预期汇率的变化，现在再来分析外汇资产的收益率如何受即期汇率的影响。所以要进行这样的分

8、析，是因为要讨论的是即期汇率的决定。第二节汇率资产分析法继续刚才的例子，在欧元对美元预期升值幅度为一定的条件下，如果现在欧元即期汇率升值，这意味着欧元只要小幅度升值，就达到预期的升值幅度，也就是欧元的升值带来的收益减少，欧元的收益率下降。这意味着欧元的收益率与欧元的即期汇率存在反方向变化的关系。第二节汇率资产分析法如果用横轴表示外汇资产的收益率，用纵轴表示欧元对美元的即期汇率，可以得到下面的图象：Eus/euRe