“营改增”对我国商业地产上市公司股价影响的实证分析.doc

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1、“营改增”对我国商业地产上市公司股价影响的实证分析摘要：本文从全面实施“营改增”对房地产市场的影响出发，运用事件研究法分析“营改增”对房地产上市公司股票价格的影响。样本选取了沪深两市最具有代表性的20家房地产上市公司，通过计算分析上市公司每日平均超常收益率和累积平均超常收益率的显著性，我们发现，“营改增”在事件窗口期对房地产上市公司的股票价格有明显的正向影响，但这种影响在事件日当天是不显著的；据此，我们为“营改增”在房地产行业的长期实施与调整提出了合理化的政策建议。关键词：营改增；股票价格；超常报酬率；商业地产行业；事件研究法一、引言营业税改增值税（以下简称“

2、营改增”）是我国“十二五规划”中调整产业结构，促进结构性减税，支持现代制造业、服务业以及房地产业的一项重要举措。2015年1月22日国务院总理李克强主持召开座谈会，会议决定全面推开营业税改增值税、加快我国财税体制改革、有效降低企业税负，切实增强中小企业的盈利能力；最终，在2016年5月1日，我国幵始在各行业全面推广増值税改革，其屮就包括房地产业。股市是反映整个行业状况最直观的“晴雨表”，增值税改革对房地产行业的减税效应会首先反映在股价的波动上。根据有效市场假说（EMH）,如果市场是有效的，一项金融资产的价格能够准确地对新信息做出反应而进行调整，并且这一调整是瞬

3、间完成的，任何投资者和投资策略都不能获得超过市场平均收益的超额利润。因此，当“营改增”由试点行业扩展到房地产行业这一公开信息发布后，证券市场的投资者会根据这一信息对房地产行业的表现产生预期，进而采取行动，极有可能会对房地产行业的股价波动产生影响。尽管学术界和社会普遍认为“营改增”转型会降低房地产企业的税负，增加企业的现金流量，提高企业的盈利能力，但增值税转型对企业的经营变化和影响需要一个长期的市场传导过程，在短期内减负效应未必明显，而增值税改革扩展到房地产行业这一市场信息的传递是一个瞬时的过程，房地产行业的股市波动在短期内更取决于投资者的预期和反应。但投资者是

4、否会对“营改增”这一市场信息做出预期和反应，房地产行业的股价是否会因此产生波动以及产生什么样的波动，学术界尚未有明确的理论成果，而这也正是我们研宄的问题所在。二、文献综述近年来，随着“营改增”在全国和各行业的试点与推进，增值税转型对企业的影响己经成为政府与学术界长期关注的焦点，尤其是在房地产行业方血。由于房地产行业对税收的敏感性，其对营改增的结构性减税效应会产生一定的反应，国内学者从“营改增”对实体经济影响的角度分析了增值税转型对房地产行业的影响。罗筱（2015）引入名义税负和税负转嫁的概念研究“营改增”给企业及相关产业带来的税负效应，接着运用纳什均衡的博弈论

5、理论分析企业的实际税负情况，进一步研究“营改增”所带来的税收征管效应，发现由于房地产行业中间投入低，附加值高，因此减税作用不明显甚至会出现实际税负的增加。在弱势有效市场中，市场只能反应过去的信息，无法做出及时的调整，因此投资者可以获取超额收益。蒋雪琴和陈海声（2010）运用事件研宄法分析“营改增”对制造业股价的影响，发现在事件H前由于政策信息的泄露使得投资者可以获得超额报酬，股价持续上升。综上所述，现有的研究表明，在弱势有效市场中，重大事件的披露会对股市产生影响，这主要来源于投资者为了获得超额报酬而产生的预期效应。我国目前的“营改增”仍处在一个不断调整的过程，

6、而2016年5月1日起将房地产业也纳入“营改增”的范围，这一信息的披露，会使投资者对未来房地产行业的经营状况产生预期，采取行动，进而造成股价在事件口前后的波动。三、研究设计本文用事件研究法中的超常收益率的吋序研宄方法来研宄房地产市场对营改增的反应。通过考察样本公司在事件H前后特定的窗门屮的平均或累计超常报酬率偏离0的程度来判断市场对信息的反应。1.样木公司i在t日的股票日报酬率RitPi,t为股票i在t日的股票平均价格，Pi,t-1为股票i在t-1円的股票平均价格，Im,t为上证综指或深证综指在t日的收盘指数，Im,t-1为上证综指或深证综指在t-1H的收盘指

7、数。上海证券交易所发行的股票采用上证综指，深圳证券交易所发行的股票采用深证综指2.正常收益率4.样本选择木文的样木选自在上海和深圳证券交易所发行股票的房地产板块的A股公司。在房地产板块公司中，考虑到样本数据的连续性及研宄的需要，剔除了以下几类公司：（1）事件窗门期和估计窗口无连续交易行情数裾的公司；（2）事件窗口期有类似于定向增发等特殊事件的公司。最终确定样木20家，沪市11家，深市9家。5.数据来源本文的所使用的20家房地产上市公司的股票价格数据均来自Wind数据库。6.窗口选择木文的事件日为2016年3月23口，即财政部国家税务总局《关于全面推?_营业税改

8、征增值税试点的通知》正式宣布的日期。事