9月份工业企业效益数据点评：基建相关行业再次明显拖累，利润增速边际持续下滑.docx

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1、响仍在持续，政策边际的放松尚未带来需求的明显改善，尤其是基建的拉动效果仍未显现。⚫高新技术及装备制造业利润增速转为回落，除医药制造、金属制品、电气制造、通用制造行业利润增速边际回升外，专用制造、仪表制造、汽车、交运制造和计算机制造行业利润增速9月份均回落。总体来看，高新技术及装备制造业总体利润增速转为回落，利润改善行业减少。由于高新技术及装备制造业是转型方向，政策优势也相对较强，预计财政政策转向积极后，相关行业减税政策等的扶持有利于利润的抬升，但在下游需求不振的情况下，未来装备制造业利润增速的维持仍存在一定压力。⚫就消费制造业而言，多数消费制造行业利润增速均转为回落。9

2、月社会消费品零售总额当月同比增速有所回升，石油及制品类和粮油、食品、饮料、烟酒类等限额以上消费品消费回落，对于汽车的消费仍然萎缩。居民前期杠杆率的抬升对消费具有一定的挤出效果，且目前CPI同比的回升因素多来自供给端，价格对需求也存在一定的抑制。价格的抬升一定程度上对消费制造业利润有改善作用，但需求的萎靡可能导致消费制造业利润改善的持续性存在问题。目录一、工业企业效益：利润增速连续3个月边际回落4（一）利润增速下滑：成本收入再次双双回落4（二）库存上行：被动补库存松动5（三）价格：价格边际对利润支撑持续减弱5二、分行业：主要行业利润增速全面回落6（一）采矿行业：黑色采矿回

3、升持续，其余均转为回落7（二）高耗能行业：相关行业利润增速全面回落7（三）高新和装备制造业：利润增速改善行业减少8（四）下游消费制造业：利润增速改善行业减少9图表目录图表1：工业企业利润累计同比增速连续3个月边际回落4图表2：营业收入与成本再次双双回落4图表3：绩效指标同比降幅有所收窄5图表4：企业产成品库存边际回落5图表5：产成品周转天数维持5图表6：价格边际对利润支撑持续减弱6图表7：采矿业利润增速总体回落6图表8：高耗能行业利润增速总体回落6图表9：下游消费制造业利润边际总体回落7图表10：高新技术及装备制造利润增速边际回落7图表11：主要采矿业利润增速回落，黑色

4、金属收窄7图表12：石油和天然气开采利润增速边际回落7图表13：石油、煤炭及其他燃料加工业利润增速回落8图表14：钢铁行业利润增速再次放缓8图表15：其他主要高耗能行业利润增速同样放缓8图表16：少数高新和装备制造业利润增速边际改善9图表17：多数装备制造业利润增速均回落9图表18：少数下游消费行业利润增速边际改善9图表19：多数下游消费行业利润增速下行9一、工业企业效益：利润增速连续3个月边际回落（一）利润增速下滑：成本收入再次双双回落9月份全国规模以上工业企业利润累计同比增长14.7，增速比8月份放缓1.5。9月份单月，规模以上工业企业利润总额同比增长4.1，增速比

5、8月份放缓5.1个百分点。总体来看，9月份工业企业利润增速边际已经连续3个月回落，且当月同比增速下滑速度较快。成本与收入再次双双回落，从企业绩效角度来看，绩效指标较去年同期边际有所好转，库存增长结束，但行业增速结构表现较差，多数行业利润增速回落。图表1：工业企业利润累计同比增速连续3个月边际回落工业企业:利润总额:累计同比35.0030.0025.0020.0015.0010.00资料来源：WIND资讯，中邮证券研发部9月份工业企业收入累计增速下滑0.3，累计同比增长9.6；工业企业成本累计增速比8月份回落0.3个百分点，营业收入累计同比增长9.2。收入和成本增速再次双

6、双回落，显示需求承压情况下产出规模的缩减。图表2：营业收入与成本再次双双回落工业企业:营业收入:累计同比工业企业:营业成本:累计同比15.0014.0013.0012.0011.0010.009.008.00资料来源：WIND资讯，中邮证券研发部9月工业企业绩效指标边际有所改善，与去年同期相比，ROA同比维持，ROE下行0.23，下行幅度收窄。二季度后工业企业ROA和ROE与去年同期相比，一直处于下行趋势。9月份总资产收益率和净资产收益率同比边际有所改善，表明前期企业盈利能力持续减弱的情况有所好转。图表3：绩效指标同比降幅有所收窄0.30ROA(同比增加)ROE(同比增

7、加)0.200.100.00-0.10-0.20-0.30-0.40-0.50-0.60资料来源：WIND资讯，中邮证券研发部（二）库存上行：被动补库存松动从库存上看，9月份库存增速边际有所回落，由8月份的9.8回落0.4个百分点至9.4；但产成品周转天数依旧维持，维持在8月份的16.9天。库存增速边际回落反应了企业被动补库存周期有所松动，但产成品周转天数维持，表明企业库存周转效率并未提高。前期生产和需求矛盾状况可能有所缓解，需求不昌给生产带来压力，生产和需求同时放缓，供需有望达成新的平衡，但需求未企稳的情况下，被动去库存周期不会开启。图