11月工业利润点评：价格下跌降拉低利润增速，需求疲软拖累行业回暖

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1、债券研究报告事件：1-11月，全国规模以上工业企业利润总额68,750.1亿元，同比增长21.9%，前值23.3%，这是下半年以来工业企业利润增速首次有所出现较前值下降。11月份利润同比增长14.9%，前值25.1%，大幅低于前值。1.PPI降致价格效应减弱，上中下游利润增速均有所回落受到PPI前值基数较大的影响，主要产品价格增速均较上月有所下降，11月PPI涨幅5.8%，前值6.9%，PPI有所下降。统计局公告价格变动因素拉低了利润增速将近13.8个百分点。但不同维度的行业又有所分化。上游企业中，煤炭开采和选洗业同比增长8

2、.6%，增速大幅下降，石油和天然气开采同比20.30%，有色金属矿采选业同比13.50%，增速相对较高。中游行业中黑色金属冶炼及压延加工工艺同比增长23.90%，有色金属冶炼及延压加工业同比增长14.40%，化学纤维同比增长11.20%，化学原料及化学制品制造业同比增长10.10%。价格增长在行业工业利润增长有所反映上，1-11月工业利润方面，煤炭开采和选洗业累计同比增长3.64倍，黑色金属矿采选业累计同比42.50%，有色金属矿采选业累计同比26.10%，与价格下降的方向相一致。中游企业中黑色金属冶炼及压延加工业利润总额累

3、计同比162.20%，有色金属冶炼及延压加工业利润总额累计同比180.10%，增速上涨。化学纤维制造业累计同比43.70%，化学原料及化学制品制造业利润同比36.70%，增速有所下降，但降幅不大，中游行业情况较好。下游行业整体处于增长通道，其中电力热力生产、烟草制品、医药制造增速均有所提升。与价格上涨相对应，成本保持下降的趋势。1-11月营业成本同比增速达11.10%，较上月下降0.9个百分点，成本持续下降，维持利润累计同比保持20%以上。从定量角度分析：1-11月份，规模以上工业企业每百元主营业务收入的成本为85.46元，

4、同比减少0.50元，比上月减少0.20元，成本降幅进一步扩大。从三大行业看，采矿业利润总额同比增长2.87倍，增幅大幅下降29.26%，增幅连续七个月缩窄。制造业利润增长18.90%，增速也有所下降，表明下游需求相对疲软。电力、热力、燃气及水的生产和供应业利润同比-12.80%，下降幅度连续7个月收窄。请务必阅读正文后的声明及说明2/11债券研究报告图1：11月PPI同比数据来源：东北证券，Wind表1、上、中、下游工业企业利润增加值行业11月工业利润增加值其他采矿业7.70有色金属矿采选业26.10黑色金属矿采选业42.5

5、0上开采辅助活动0.00游煤炭开采和洗选业364.00石油和天然气开采业0.00非金属矿采选业4.80电力、热力的生产和供应业-17.80燃气生产和供应业11.40化学原料及化学制品制造业36.70中石油加工、炼焦及核燃料加工业36.00游水的生产和供应业39.80有色金属冶炼及压延加工业36.50化学纤维制造业43.70黑色金属冶炼及压延加工业180.10烟草制品业-3.20铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业0.30请务必阅读正文后的声明及说明3/11债券研究报告纺织业2.10橡胶和塑料制品业3.60木材加工及木、竹

6、、藤、棕、草制品业2.60农副食品加工业5.00下金属制品业6.40游印刷业和记录媒介的复制8.70食品制造业7.30电气机械及器材制造业7.10其他制造业10.50皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业5.50汽车制造6.10家具制造业9.40纺织服装、服饰业6.00文教、工美、体育和娱乐用品制造业36.00通用设备制造业12.90计算机、通信和其他电子设备制造业20.40医药制造业18.40酒、饮料和精制茶制造业17.80专用设备制造业24.10非金属矿物制品业21.90仪器仪表制造业20.70金属制品、机械和设备修理业242

7、.40废弃资源综合利用业32.30数据来源：东北证券，Wind请务必阅读正文后的声明及说明4/11债券研究报告图2：11月工业利润累计同比：分行业400.00350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.000.00电电烟石开铁纺木橡非农皮纺汽金电食文其印家其燃通酒医制计仪非专有废石有化水黑化造黑金煤-50.00力力草油采路织材胶金副革织车属气品教他刷具他气用、药造算器金用色弃油色学的色学纸色属炭、、制和专、业加和属食、服制制机制、采业制制生设饮制业机仪属设金资、金原生金纤及金制开热热品天业船

8、工塑矿品毛装造品械造工矿和造造产备料造、表矿备属源煤属料产属维纸属品采力力业然及舶及料采加皮、业及业美业记业业和制和业通制物制矿综炭冶及和矿制制冶、和的、气辅、木制选工、服器、录供造精信造制造采合及炼化供采造品炼机洗生燃开助航、品业业羽饰材体媒应业制和业品业选利其及学应选业:业:及械选产气