医药生物行业2018年三季报业绩回顾：行业整体稳健向上，板块表现出现分化.docx

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1、行业研究推广力度。利润端增速有所放缓，我们判断可能在于中药销售的季节性因素、销售费用率提升、部分中药材价格上涨一定程度上抵消了提价效应。Ø生物制品：2018Q1-3收入增速为41.3%，增速同比大幅提升23.6个百分点；扣非净利增速45.7%，增速同比提升6.95个百分点。疫苗板块前三季度收入增速237%，扣非净利增速390%。血制品板块2018Q1-3收入增速35%，收入端增速持续改善；扣非净利增速26.54%，增速有所恢复但仍慢于收入增速。血制品板块利润端表现较差的原因在于：（1）血制品板块整体毛利率相比去年同期

2、下降3.8个百分点；（2）静丙销售的渠道建设和学术推广带来销售费用的较大幅度上升，18H1销售费用率13.5%，同比提升4.4个百分点。生物制品中生长激素表现依旧强势，长春高新保持稳定高速增长，而胰岛素龙头通化东宝则由于渠道调整扣非净利润大幅下滑38.58%，对行业整体增速造成一定影响。Ø医疗器械：医疗器械板块2018Q1-3收入增速24.9%，增速同比下滑4.1个百分点；扣非净利增速20.2%，同比下滑0.9个百分点；收入和利润增速均有所放缓，我们估计主要是板块内部分化明显，部分传统医疗器械企业和IVD企业由于行业

3、周期、市场竞争加剧等因素，盈利水平下降。医疗器械板块中，白马及细分领域的龙头，如乐普医疗、欧普康视、健帆生物、开立医疗等各自领域的龙头企业表现良好。Ø医药商业：医药流通子行业2018Q1-3收入增速为20.4%，增速同比下降4.2个百分点。扣非净利增速10.2%，同比下降15.6个百分点。药店板块景气度明显高于流通板块，医药商业配送企业的业绩增速较慢，主要原因我们判断仍然是两票制实施后对医药流通类公司调拨业务的影响，另外新医保招标降价和药品零加成政策所带来的药品降价也影响了医药流通公司的业务规模，但环比看商业流通公司

4、经营状况已出现改善，两票制对调拨业务的影响正逐渐消化。零售药店板块2018Q1-3收入增速26%，扣非净利增速分别为28.7%，维持快速增长的态势。随着处方外流、医保资质逐步放开、终端门店数量和单店业绩的增长、市场集中度继续提升等行业利好的兑现，我们预计未来药店板块仍然可以保持较快的收入和利润增速。Ø医疗服务：医疗服务板块2018Q1-3收入增速29%，同比下降2.9个百分点；扣非净利润增速36.9%，同比提升1个百分点。医疗服务行业外延并购较多，企业业绩波动较大，但优质的龙头企业，如爱尔眼科、通策医疗、美年健康的扣

5、非净利增速分别为35%、50%、49%，都保持了稳定的高速增长。CRO子行业2018Q1-3收入增速24.8%，扣非净利润增速40.5%，增速不及去年同期，但剔除去年业绩基数较高、今年三季度亚太药业业绩大幅下滑的影响后，实际上以药明康德、泰格医药、昭衍新药为代表的各细分领域的龙头企业上半年收入增速分别为22%、36%、43%；扣非净利增速则分别为46%、56%、52%，保持快速增长。q各领域龙头个股表现稳健，板块不乏高成长个股。从扣非净利增速看我们重点覆盖的公司中：药品：恒瑞医药（18Q1-322.16%、18Q32

6、6.08%，后同）、华东医药（20.53%、14.72%）、通化东宝（3.68%、-38.58%）、长春高新（74.55%、55.17%）、丽珠集团（17.15%、0.27%）；片仔癀（39.50%、29.34%）。器械：乐普医疗（40.50%、49.54%）、正海生物（69.04%、48.86%）、欧普康视（39.90%、52.56%）。药店：益丰药房（33.24%、24.04%）、老百姓（18.08%、22.18%）、一心堂（34.54%、32.09%）；医疗服务：爱尔眼科（40.14%、34.70%），通策医疗

7、（50.95%、50.36%）。q重点推荐：优质龙头通化东宝、长春高新、华东医药、乐普医疗、片仔癀；零售药店板块；低估个股中新药业、仁和药业、蓝帆医疗、柳州医药；创新器械耗材正海生物、欧普康视；疫苗行业智飞生物、华兰生物；CRO企业泰格医药、昭衍新药。q风险提示：产品降价风险，政策过度收紧风险敬请阅读末页的重要说明Page14行业研究正文目录一、医药板块前三季度整体向好，收入、利润增速同比稳健提升41、18Q1-3医药板块收入和扣非净利增速稳健提升42、利润率有所提升，销售费用率上行，管理和财务费用率基本稳定5二、子

8、板块持续分化，原料药、生物药、医疗服务增速保持领先61、化药：原料药涨价潮回落，制剂板块缓慢回暖62、中药：收入端有所回暖，利润端增速放缓73、生物制品：疫苗板块带动整体增长，血制品见底回升74、医疗器械：行业分化显著，白马及细分领域龙头表现优异85、医药商业：医药配送逐步恢复，零售药店景气向上96、医疗服务：收入增速下滑，优质医疗服务企业继续