证券投资基金管理人的激励模型研究论文

《证券投资基金管理人的激励模型研究论文》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在学术论文-天天文库。

1、证券投资基金管理人的激励模型研究论文.freela，1980)认为，在竞争的经理市场上，经理的市场价值决定于其过去的经营业绩，从长期来看，经理必须对自己的行为负完全的责任，因此，即使没有显性激励合同，经理也有积极性努力工作，因为这样做可以改进自己在经理市场上的声誉，从而提高未来的收入。因此，我们应该考虑对管理人进行长期的激励，另外，在考虑管理人努力水平的同时，还应该考虑管理人的能力问题。为此，下面对一般模型进行了改进。1.基本假定假定1考虑时间，设基金管理人的任期为n。假定2第t期的基金总收益为πt(t=1，2，…，n)，考虑线性合同St=α+βtπt。其中α为管理人的固

2、定收入(与πt无关)，βt是管理人每期分享总收益的份额，即收入πt每增加一个单位，管理人的报酬增加βt单位。假定3第t期的基金总收益πt(t=1，2，…，n)与基金管理人的努力程度αt，自身经营能力θ，外界随机变量εt(如经济环境影响)共同决定。因此，πt=αt+θ+εt。假定4αt是基金管理人的私人信息，πt是共同信息，θ和εt是正态独立分布的，则θ～N(0，σ2θ)，εt～N(0，σ2ε)，且cov(εi，εj)=0，i≠j。假定5成本函数Ct与经营能力θ和努力程度αt有关。当θ越大，Ct越小；αt越大，Ct越大。因此，将其设为Ct=bα2t/2θ，这里b0，代表成本

3、系数。假定6管理人第t期的效用Ut为当期获得的收入St和努力成本的差值，即Ut=St-Ct。假设管理人的效用函数具有不变绝对风险规避特征。用ρ表示绝对风险规避度量，ρ=-U″(·)/U′(·)。2.最优激励机制的设计基于假设，管理人选择努力水平α的期望效用必须大于或等于选择其他努力水平时的期望效用，则可以得到基金管理人的目标函数是：上式表明基金管理人的最优努力水平。说明基金管理人的经营能力越高，他们越会努力地工作。另外，最优努力水平还和βt有关，即与管理人分享总收益的份额有关，βt越大，基金管理人就会越加努力地工作。基金管理人的确定性等价收入为：EUt-ρVar(St)=

4、α+βtαt--ρβ2t(σ2θ+σ2ε)基金管理人从接受合同中得到的确定性等价收入不能小于不接受合同时能得到的最大保留效用S。由此，建立投资者期望效用最大的目标函数：四、结论在证券投资基金的运作过程中，研究各种控制制度的设计，实现在控制、降低代理人风险的同时使委托人的利益最大化是非常必要的。从上面的分析中，我们可以得到一些结论。1.只有一次性的委托代理关系，管理人不会有任何努力工作的积极性。因此，采用长期的连续支付的激励模式，将使基金管理人一直感到激励的存在，必须对自己的行为负完全的责任，有积极性努力工作，从而提高未来的收入。在基金管理人市场上，如果有足够的管理公司相互

5、竞争，那么在委托代理关系重复多次的情况下，委托人对代理人的信息了解增加，他的选择将给代理人造成一种压力，形成隐形激励。2.基金管理人的最优努力水平和βt有关，即与管理人分享总收益的份额有关，βt越大，基金管理人就会越努力地工作。除此之外，基金管理人的经营能力也影响着最优的努力水平，经营能力越高，他们越易于努力工作。3.基金管理人风险规避程度ρ与激励系数βt之间成反比关系，如何权衡风险与激励之间的得失关系正是委托代理理论的主题。委托人为了使管理人能够努力工作，会试图提高βt，但是这个激励的作用又和代理人对风险的态度相联系。因此，激励机制的设计就要把经营结果在基金投资人和基金

6、管理人之间进行最优的分配，由双方共同承担风险，使得管理人效用最大化的目标与投资人效用最大化的目标相一致，实现两者的激励相容。