金融市场学12章效率市场理论

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1、第十二章效率市场理论第一节效率市场假说的概念与假设条件第二节效率市场假说的实证检验第三节我国股票市场有效性问题的实证检验返回目录10/22/20211引子你不可能猜透市场,没有垂手可得之物;股票市场的价格是随机波动的、不规则的,就像随机行走一样。例如,掷一枚硬币,看它落到地上时是正面还是反面,连续投掷硬币一百次,然后把它画在纸上,你会发现这条曲线跟道·琼斯股票价格在100天里的变动是多么的相像;股票选择最简单的方法是向《华尔街日报》的股票栏扔梭镖,你这样做或许会比你朋友听信股票经纪人的建议的情况要好。10/22/20212引

2、子1965年美国芝加哥大学EugeneFama法玛在商业学刊上发表题为“股票市场价格行为”一文。提出了著名的有效市场假说(EfficientMarketHypothesis，EMH)。10/22/20213引子该假说认为，在一个充满信息交流和信息竞争的社会里，一个特定的信息能够在证券市场上迅速被投资者知晓，随后，股票市场的竞争将会驱使证券价格充分且及时反映该组信息，从而使得投资者根据该组信息所进行的交易不存在非正常报酬，而只能赚取风险调整的平均市场报酬率。10/22/20214引子只要市场充分反映了现有的全部信息，市场价格代

3、表着证券的真实价值，这样的市场就称为有效市场。有效市场假说(EMH)是数量化资本市场理论的核心,同时也是现代金融经济学的理论基石之一。10/22/20215第一节效率市场假说的概念及其假设条件1、概念《新帕尔格雷夫大辞典》的解释：“若资本市场在证券价格形成中充分而准确地反映全部相关信息，则称其为有效率。规范言之，若证券价格并不由于向所有证券交易参与者公开了信息集Φ而受到影响，那么就说该市场对信息集Φ是有效率的。而对信息集Φ有效率意味着以Φ为基础的证券交易不可能获取经济利润。”10/22/20216第一节效率市场假说的概念及其

4、假设条件1、概念根据法码（Fama）的定义，效率市场是指证券价格充分反映了全部可以提供的信息。“效率”是指信息能被迅速吸收、消化并在价格上反映出来。10/22/20217第一节效率市场假说的概念及其假设条件2、信息类型（1）历史信息，通常指股票过去的价格、成交量、公司特性等；（2）公开信息，如红利宣告等；（3）内部信息，指的是非公开的信息。10/22/20218第一节效率市场假说的概念及其假设条件3、效率市场假说的假设条件（1）理性投资者假设理性投资者意思是在所面对的投资风险相同的情况下，总是偏好期望收益率较高的投资组合；而

5、在投资期望收益率一定时，则会选择投资风险最小的投资组合作为自己的投资对象。（2）随机交易假设随机或漫步行动是指无法根据过去的行动预测未来的步骤或方向。运用到金融投资市场，是指投资品的价格短期变动不可预测，各种投资咨询服务、收益预测和复杂的图形都毫无用处。市场参与者的交易行为是杂乱无章，不可预料。（3）有效套利者假设所谓套利，是指利用一个或多个市场上所存在的各种价格差异，在不冒任何风险或冒很小风险的情况下赚取较高收益的一种交易活动。也就是说，套利是利用投资品定价的错误、价格联系的失常，以及投资市场缺乏有效性等机会，通过买进价格

6、被低估的投资品，同时卖出价格被高估的投资品获取无风险利润的一种行为。10/22/20219第一节效率市场假说的概念及其假设条件4、效率市场假说的层次（1）弱式有效市场（Weak－FormEfficiency）它是最低层次的市场有效性。在弱式有效市场中，资产价格充分及时地反映与资产价格变动有关的历史信息，例如历史价格水平、价格波动性、交易量、短期利率等。因此，对任何投资者而言，无论他们借助何种分析工具，都无法就历史信息赚取超常收益。10/22/202110第一节效率市场假说的概念及其假设条件4、效率市场假说的层次（2）半强式有

7、效市场（Semistrong－FormEfficiency）如果某资本市场中所有与资产定价有关的公开信息，包括历史信息以及投资者从其他渠道获得的公司财务报告、竞争性公司报告、宏观经济状况通告等，都已充分反映在资产价格中，对资产价格变动不再有任何影响，那么这类市场就归属于半强式有效市场。对处于半强式有效市场的投资者来讲，任何已公开信息都不具备获利价值。10/22/202111第一节效率市场假说的概念及其假设条件4、效率市场假说的层次（3）强式有效市场（Strong－FormEfficiency）强式有效性是市场有效性的最高层次

8、。它表明所有与资产定价有关的信息，不管是已公开的还是内部的未公开信息，都已经充分及时地包含在资产价格中。即价格反映了历史的、当前的、内幕的所有信息。10/22/202112三种次级假设之间的关系强势有效市场半强势有效市场弱势有效市场10/22/202113第一节效率市场假说的概念及其假设条