不同战略导向的系族及系族成员企业多元化战略的实证研究

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1、不同战略导向的系族及系族成员企业多元化战略的实证研究　　[摘要]本文依据资本市场上出现的不同系族企业的多元化战略特征，对系族及其系族成员企业两个层面的多元化战略进行了实证分析。研究发现，不同产权性质的系族其多元化战略的偏好存在较大差异，国营系族更倾向于选择横向并购和纵向整合的多元化战略，而民营系族更倾向于选择混合多元化战略。对于系族规模，虽然民营系族规模要大于国营系族规模，但是国营系族之间规模的差异要比民营系族之间的差异大。对于追求不同多元化战略的系族，国营系族成员企业要比民营系族成员企业更倾向于进行专业化经营。　　[关键词]系族；

2、系族成员企业；横向并购；纵向整合；混合多元化　　　　2000年以后，中国资本市场开始由一个上市公司的最终控制人通过金字塔式控股结构来直接或间接地拥有多家上市公司控制权的组织形式，实务界通常称之为“系”。系族有多种组建形式，既有政府推动的如“中石化系”、“兵器系”、“航天系”等，也有政府企业联合推动的如“宝钢系”、“一汽系”、“东风系”等，还有企业自发推动的如“太极系”、“万向系”、“明天系”等。本研究把系族企业界定为上市公司的最终控制人同时控制2家以上的上市公司，系内各上市公司之间存在各种关联关系。之所以资本市场产生“系”，也是一个

3、企业发展到一定阶段的必然选择，企业要想做强做大就需要足够的资金来支持其战略，而企业由于受外部融资市场不发达的制约普遍面临融资约束的瓶颈，这就使得企业需要借助资本市场进行融资，通过集团化模式来进行资源配置。　　系族的组建目的和运营模式受产权性质的影响，其经营战略的偏好可能呈现出较大的不同。由政府主导的集团大多由原来行政管理机构转变而成，集中在垄断产业或军工产业，而另一类主要由一些工业局管理由原来一个经济效益好的大企业联合生产上下游的一些中小企业组成，一般集中在规模效益明显的钢铁、汽车等行业…。由于民营企业无论在融资渠道还是市场准入方面

4、都受到更多体制性的歧视，其有更强烈的动机通过金字塔结构来扩大信贷规模，通过多元化经营来达到财务上的范围经济，提高企业负债能力。国有产权性质的系族会更关注于做大做强主业，扩大集团的发展规模，形成行业的领军集团。而民营性质的系族在发展过程中，一方面出于获取更高利润的动机会进入多个行业，同时为了分散主营业务风险，集团往往形成多个主业同时发展的状况。另一方面由于融资迫切需求与融资渠道不通畅之间的矛盾，迫使民营企业寻求更有力的融资方式。　　　　一、中国系族的组建类型　　　　(一)政府推动型。政府推动型的系族企业大多集中在垄断产业或军工产业，例

5、如，由中国石油天然气集团控制的中石油系，中国石油化工集团公司控制的中石化系，中国兵器工业集团控制的兵器系，由中国船舶工业集团控制的中船系以及中国航天科技集团公司第五研究院控制的航天科技系。这类企业往往都是大规模的国有企业，并且是国务院国资委直属企业。　　　　(二)政府——企业联合推动型。政府——企业联合推动型的系族企业一般集中在规模效益明显的钢铁、汽车等行业，例如：宝钢集团有限公司控制的宝钢系、东风汽车控制的东风系、第一汽车集团控制的一汽系。由这类企业构成的“系族”主要有两种组建方式：一种是由一个经济效益好的大企业兼并或联合其同行业

6、或价值链上下游的其他上市公司构成；另一种是在政府的推动下要求某个强势企业兼并或控股其同行业的其他上市公司。由这类企业构成的系族往往采取横向并购或纵向整合的方式，其主要目的是为了实现其生产的规模经济和协同效应。例如：通过钢铁企业沿着价值链和产业链的上游环节延伸时，生产厂商可以通过对上游供应商所拥有的资源和能力的整合获得稳定的原料供应，当其沿着价值链和产业链向下游环节延伸时，可以获得销售环节的经济效应或节约成本，通过同行业企业的横向联合，可以在生产环节上节约成本。　　　　(三)企业自发推动型。企业自发推动型的系族企业主要集中在竞争性较强

7、的行业。这一类型的系族企业市场化运作程度最高，其多元化战略的选择方式差异较大。有的系族企业采取横向一体化的方式，通过横向联合来扩大市场份额，增强其对市场的影响力。而还有一些企业采用“系族”的模式是为了获取其财务上的范围经济，通过“系族”内部的资本配置来解决企业发展所面临的融资约束问题，降低企业的经营风险。这类企业以资本运作为主业，实业为资本运作服务，例如“国防科大系”、“明天系”、“银河科技系”以及大部分崩盘的系族企业，如“德隆系”、“鸿仪系”、“托普系”等都是典型代表‘”。　　　　二、我国系族的多元化战略现状　　　　笔者以2004

8、年沪深两地上市公司为研究样本，把系族企业界定为终极控制人控制两家或两家以上的上市公司，即把其包含的上市公司称为系族企业。通过对这些“系族”多元化的战略的分析，把其多元化发展模式归为以下几大类：　　(一)横向并购。横向并购主要是指在同一