金融神话破灭暴露监管盲区

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1、金融神话破灭暴露监管盲区【摘要】本文分析了金融业在安全性、流动性和赢利性方面容易形成的若干监管盲区，结合金融危机带来的大量经验教训，探讨如何调整监管机制，完善金融监管。【关键词】金融神话监管盲区金融危机一、金融危机颠覆了“安全性”神话大量危机事件表明，金融产品的设计者和发行者往往过分强调其转移、分散风险的功能，却轻视它也在扩散、传递风险。例如通过资产证券化，金融体系不但没有释放出足够多的风险，却由于下述诸原因聚积了越来越多的隐患。然而许多人对这一实情并不充分知晓，对证券化的作用未能全面、深入理解而长期奉若神明。1、系统内交易只使风险来回转移，但不会

2、减少金融产品的复杂性和规模效益使得其交易从一般企业、组织、散户转向以机构投资者为主。除了对冲基金、共同基金、养老基金外，发行MBS（按揭支持债券）的两房、推出CDO（担保债务凭证）的投行、经营CDS（信用违约互换）的保险公司，甚至连当初出售房贷资产的商行均成了这些“有毒”证券的巨额持有者（见图1）。这表明资产证券其实只是在各个金融机构之间进行交易、流转，而非真正意义上的风险对外分散。2、降低个别风险是以增加系统风险为代价结构化金融产品的作用是将标的资产的风险向更大范分散，这虽然降低了个别金融机构的特异性风险，却可能造成整个市场系统性风险上升。如次贷

3、危机前银行通过证券化将大量信贷风险转移出资产负债表，结果银行自身降低了信用风险，而整个市场的风险却越聚越多。当经济周期下行时这些风险就会转化为流动性风险、市场风险（见图2），最终就又反过来危害到银行自身。3、多次证券化的复杂性使风险更隐蔽、危害大多次复合的证券化产品会使风险更难辨别和追踪。例如以次贷为基础的MBS和CDO,其原始形态是相对简单和安全的房贷MBS,但银行为了扩大业务规模，投资者为了追求更高回报，共同促成了MBS-CDO多层次再证券化产品问世，并将次级房贷组合其中。结果使可以有效降低银行风险的产品，蜕变为扩散特异性风险和放大系统性风险的

4、产品。二、金融危机粉碎了“流动性”神话保持流动性是金融健康发展的基本条件，许多金融创新就是为了提高金融系统的流动性。然而在这次危机中我们看到的却是充满矛盾的一幕：尽管各国政府两年来不断给金融机构注入巨量流动性，但到头来危机还是在流动性枯竭中加深。这又是为何所致呢？1、盘活次贷资产却换来资本市场挤兑证券化的初始目的之一是为了盘活长期信贷资产，改善其流动性。这虽解决了银行短期负债与长期资产之间的矛盾，却也将信用风险带到了资本市场，改变了金融风险的传导机制，使金融机构在资本金充足、无现金挤兑出现的情况下一样会爆发流动性危机（见图2）。当证券资产成为银行主

5、要资产之后，危机变成以资本市场挤兑这种新方式出现，其传导链变为：信贷市场违约一信贷证券贬值一投资者同时避险套现一资本市场流动性危机一证券持续贬值使银行间不信任一银行间流动性危机〜现金流动性危机尝付能力危机。2、流动性紊乱于衍生品的“倒金字塔”近年来全球金融扩张速度大大超过GDP增长速度，XX年金融衍生品交易的名义本金之和已是GDP的5倍，XX年又上升到倍。虚拟经济和实体经济之间呈“倒金字塔”形态，其恶果之一就是扰乱了实体经济的流动性均衡，使之经常处于大起大落的状态：当衍生市场看好时，资本多级增值，造成流动性过剩；而衍生市场看跌时，资本多级减值，带来

6、流动性短缺。例如CDO、CDS曾经流动性很好，甚至超过基础证券（见图3），但次贷危机发生后成为首先殃及对像，其自身流动性不但嘎然而止，而且拖累持有机构信用降级、股价下跌、资产减计，使之整体流动性丧失殆尽，只有坐以待毙。3、流动性中止于证券化的趋同行为只有买家和卖家相匹配的市场才是具有流动性的市场，市场流动性并不等同于市场规模，而是取决于多样性。众多的参与者若同时都想将证券抛出套现，这时的流动性只能趋于零，并且这一过程会自我强化。一旦流动性降低，则导致市场定价系统失灵，价格越跌越不敢买，最终使持有者资不抵债。尤其投行没有美联储资金支持，没有FDIS（

7、联邦存款保险公司）保险，无法进行资本弥补而只剩下金融机构应急计划。而在个案发生时才具有合理性的应急计划，当面对整体市场同时采用则只会失效而爆发流动性危机。三、金融危机戳破了“赢利性”神话取得效益是金融活动的最终目的，追求利润是金融行为的基本特征。但这次危机给我们展现的图景却是：经过缜密构思的赢利策略适得其反，复杂算出的“精确”收益最后演变为巨亏！错愕之余人们不禁深深自问，到底是什么造成了目的与结果的截然对立？1、效益的海市蜃楼：用期望值代替实际值实体经济具有物质变化过程，因此其效益的获得是缓慢的。而金融作为虚拟经济的代表，其效益的获得往往显得十分迅

8、速。但脱离物质基础而仅凭自我复制的衍生金融势必成为沙滩上的楼阁。通过收益模型算出的结果是期望值而非实际值，能否真正实现具有