医药行业2018年11月投资策略：加仓医药，首选业绩加速、估值合理标的.docx

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1、核心观点前几周已经多次提醒，政策底部已经出现。现市场企稳反弹明显，充分把握本次超跌反弹机会，目前整体上医药板块机会大于风险，但分化加剧仍比较明显。三大理由如下：1）从近期医药政策看，国家试点的带量采购政策有可能修正。2018年新版基药政策落地，新进入产品受益显著；2）从估值上看，2008年初至今医药板块PE（整体法）估值约37倍，市场调整后仅25倍显著低于均值。但我们发现：估值最低的时候为2008年6月份至12月份（20-26倍），这段时间市场非常极端，且2008年、2018年沪指跌幅分别为65%、15%；3）公募基金对医药持仓出现明显的下降。剔除医药基金、全部公募基金，对医药的持

2、仓比例分别约9%、11.8%，环比分别下降2.3%、2.6%，下降比较明显。另外10月份医药指数下降14.4%（6-9月份其跌幅约22%），我们估计当前对医药持仓比例分别约7%、10%，相对于标配比例约6.8%略高，再次回到较低水平。重要战略配置方向推荐如下：1）Q3业绩加速增长，基本面或有改善趋势标的。推荐恒瑞医药、昭衍新药、健帆生物、安图生物、药明康德等；2）创新药产业链，重点推荐恒瑞医药、科伦药业、泰格医药、中国生物制药等；3）医疗器械，重点推荐迈瑞医疗、乐普医疗、健帆生物、欧普康视等；4）生长激素，重点推荐长春高新、安科生物；5）疫苗，重点推荐智飞生物、华兰生物、康泰生物等

3、；6）品牌中药，重点推荐片仔癀、云南白药、广誉远、同仁堂等；7）高端品牌连锁医疗服务，重点推荐爱尔眼科、美年健康等；8）药房领域，重点推荐益丰药房、老百姓等；9）国内按摩器具有巨大爆发潜力，重点推荐奥佳华等。风险提示：药品/器械招标降价风险；产品销量或低于预期的风险；医改政策执行进度低于预期风险。1目录1医药行业回顾表现2医药行业上市公司三季报总结分析3政策全方位利好，国产医疗器械企业高速增长42018年11月医药行业投资策略及标的21.1医药二级市场表现1医药行业回顾表现数据来源：Wind，西南证券整理医药个股涨跌幅排名医药指数相对沪深300走势医药子行业二级市场涨跌幅u201

4、8年10月申万医药指数下跌12.58%，跑输沪深300指数4.29个百分点。u2018年10月医药行业子板块均表现为下跌，化学制剂（-10.9%）和医疗器械（-11.9%）跌幅最小，生物制品（-18.3%）和医疗服务（-19.3%）跌幅最大。u如不考虑上市新股，2018年11月医药上市公司中涨幅最大的分别为润都股份（+22%）、千山药机（+15%）、德展健康（+15%），跌幅最大的为华海药业（-44%）、康美药业（-44%）、达安基因（-38%）。3数据来源：Wind，西南证券整理申万医药市盈率及与A股溢价率申万一级行业市盈率比较（TTM整体法）1.1医药行业市盈率和溢价率1医药

5、行业回顾表现申万医药历史市盈率变化趋势（TTM整体法）u横向看：医药行业PE(TTM)为25倍，在申万一级行业中处于中等偏上水平。u纵向看：2008年以来医药行业PE(TTM)区间为25-72倍，平均值40倍，目前为25倍，处在历史底部，也是过去2年的最底部。u医药行业相对于全部A股估值溢价率为99%，与9月份相比下降1个百分点。41医药行业回顾表现申万医药子行业相对A股的溢价率数据来源：Wind，西南证券整理申万医药子行业市盈率（TTM整体法）申万医药子行业历史市盈率变化趋势1.1医药各子行业市盈率和溢价率u横向看：医疗服务（50倍）和化学制剂（32倍）的PE(TTM)最高，化学

6、原料药（19倍）和医药商业（18倍）市盈率最低。u纵向看：医药行业各板块的PE(TTM)及相对全部A股的溢价率呈现下降趋势。51医药行业回顾表现1.1医药工业数据表观增速低，主要是因为存在巨大分化q2018年1-9月份医药制造业实现主营业务收入18204亿（+13.6%）和利润2306亿（+11.5%），2018年9月单月实现收入2009亿元（+12.0%）和利润295亿元（+12.2%）；我们认为医药行业分化明显，医药工业数据对投资决策支持作用小；医药制造业利润总额及增长率数据来源：Wind，西南证券整理医药制造业主营业务收入及增长率q2018年3月以来医药工业收入和利润增速均有

7、所下滑：1）收入端增速下滑主要是因为年初流感影响导致经销商和终端备货库存增加，3月以来渠道和终端去库存，表观收入增速有所下滑，预计未来将维持10%以上稳定增长；2）利润端增速下滑幅度更大估计与新药研发投入加大及两票制低开转高开影响有关，导致表观收入增速提升，但扣掉转高开后费用处理，利润增速下滑。数据来源：Wind，西南证券整理6目录1医药行业回顾表现2医药行业上市公司三季报总结分析3政策全方位利好，国产医疗器械企业高速增长42018年11月医药行业投资策略及标的72医