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1、第九章效率市场假说(EMH)探讨证券价格结构形成的精确度.价格与所对应的信息之间的关系.效率不是一个非此即彼的概念.效率市场的差别只是度的问题,即多有效的问题.第一节效率市场假说的定义与分类效率市场的定义法玛(Fama):价格总是”充分”反映可获得的信息的市场是有效的.马尔基尔(Malkiel):如果一个资本市场在确定证券价格时充分、正确地反映了所有的相关信息，这个资本市场就是有效的。正式地说，该市场被称为相对于某个信息集是有效的。如果将该信息披露给所有参与者时证券价格不受影响的话。更进一步说，相对于某个信息集有效…意味着根据（该
2、信息集）进行交易不可能赚取经济利润。确定证券价格时充分、正确地反映了所有的相关信息检验向市场参与者披露信息并衡量证券价格的反应根据某个信息集进行交易不可能赚取经济利润经济利润就是会计利润-机会成本不可实验性二.效率市场假说及其类型效率市场假说(EfficientMarketHypothesis):证券价格已经充分反映了所有相关的信息,资本市场相对于这个信息集是有效的,任何人根据这个信息集进行交易都无法获得经济利润.按照信息集大小弱式效率市场假说半强式效率市场假说强式效率市场假说指当前证券价格已经充分反映了全部能从市场交易数据中获得
3、的信息，这些信息包括过去的价格、成交量、未平仓合约等，所以弱式效率市场意味着根据历史交易资料进行交易是无法获取经济利润的。这实际上等同宣判技术分析无法击败市场。二.效率市场假说的类型弱式效率市场假说所有的公开信息都已经反映在证券价格中。这些公开信息包括证券价格、成交量、会计资料、竞争公司的经营情况、整个国民经济资料以及与公司价值有关的所有公开信息等。半强式效率市场意味着根据所有公开信息进行的分析，包括技术分析和基础分析都无法击败市场，即取得经济利润。半强式效率市场假说指所有的信息都反映在股票价格中。这些信息不仅包括公开信息，还包括
4、各种私人信息，即内幕消息。强式效率市场意味着所有的分析都无法击败市场。强式效率市场假说强式-所有信息弱式-过去(历史)半强式-所有公开信息效率市场假说的类型一.效率市场假说的假定第二节效率市场假说的理论基础投资者是理性的，因而可以理性地评估证券的价值虽然部分投资者是非理性的，但他们的交易是随机的，这些交易会相互抵消，因此不会影响价格虽然非理性投资者的交易行为具有相关性,但理性套利者的套利行为可以消除这些非理性投资者对价格的影响。不可能赚取经过风险调整的超额收益率未来现金流按反映风险特征的贴现率贴现后的净现值效率市场的必要条件存在大
5、量的证券，以便每种证券都有“本质上相似”的替代证券价格上不能与被替代品一样同时被高估或低估数量上要足以将被替代品的价格拉回到其内在价值的水平允许卖空存在以利润最大化为目标的理性套利者，他们可以根据现有信息对证券价值形成合理判断不存在交易成本和税收二.效率市场假说与证券分析业大量证券分析师的竞争性行动是促使资本市场走向效率的最重要力量当市场达到充分有效状态时,无法击败市场只要收集和分析信息的边际成本不为零，资本市场就不可能达到完美有效的地步收集和处理信息的成本越低、交易成本越低、市场参与者对同样信息所反映的证券价值的认同度越高，市场
6、的效率程度就越高市场效率的程度在收集和分析信息的边际成本等于边际收益时达到均衡三.效率市场假说与随机漫步极端效率市场等同于平稳的市场效率市场等同于随机漫步(RandomWalk)证券价格等于证券价值,认为价格的变动应该是有序的,平稳的证券的价值只能根据现有的信息对其(公司未来的现金流,投资者的风险厌恶度,投资机会等)进行判断或预期,但信息的出现具有很大的随机性.不能简单地以股价是否稳定作为判断股市是否有效的标准.(市场操作还是新信息的出现)随机漫步随机漫步理论认为:证券价格的变动是完全不可预测的.随机漫步可以表示为：表示随机误差项
7、，它是个鞅过程ln和证券收益率证券收益率的变化过程是随机漫步过程,其期望值总是等于零,证券价格的变动是完全不可预测的.不符合现实,证券投资的预期收益率应大于0现实中的证券价格所遵循的变化过程应该写为：证券价格所遵循的变化过程以连续复利表示的预期收益率或称漂移率是可变的,随投资机会,投资者的风险厌恶度而变化,有一定的规律可循可预测的随机的效率市场假说不等于说证券价格是完全不可预测的.证券价格一定程度上的可预测性并不能作为否定效率市场假说的证据四.效率市场的特征能快速、准确地对新信息做出反应证券价格任何系统性范式只能与随时间改变的利率
8、和风险溢价有关任何交易（投资）策略都无法取得超额利润专业投资者的投资业绩与个人投资者应该是无差异的预期收益率超过恰当的基准联合检验反应过度1210反应迟缓证券价格时间在效率市场中，证券投资的预期收益率可以随时间变化.证券价格任何系统性范式只能与随时
