09第九章效率市场假说

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1、第十一章效率市场假说这里所谈的“市场效率”指的是（金融资产）价格对信息反映的效率即对信息的反应速度和精确度而不是“配置效率”。市场最优配置效率也称帕累托效率（ParetoEfficiency）（或称帕累托改善、帕累托最佳配置）--帕累托最优是指资源分配的一种理想状态，即假定固有的一群人和可分配的资源，从一种分配状态到另一种状态的变化中，在没有使任何人境况变坏的前提下，也不可能再使某些人的处境变好。换句话说，就是不可能再改善某些人的境况，而不使任何其他人受损。前进返回本章答案第九章效率市场假说马尔基尔的定义如果一个资本市场在确定证券价格时充分、正确地反映了所有的相关信息，这个资本

2、市场就是有效的。正式地说，该市场被称为相对于某个信息集是有效的。如果将该信息披露给所有参与者时证券价格不受影响的话。更进一步说，相对于某个信息集有效…意味着根据（该信息集）进行交易不可能赚取经济利润。弱式效率市场假说指当前证券价格已经充分反映了全部能从市场交易数据中获得的信息，这些信息包括过去的价格、成交量、未平仓合约等，所以弱式效率市场意味着根据历史交易资料进行交易是无法获取经济利润的。这实际上等同宣判技术分析无法击败市场。半强式效率市场假说所有的公开信息都已经反映在证券价格中。这些公开信息包括证券价格、成交量、会计资料、竞争公司的经营情况、整个国民经济资料以及与公司价值有关的

3、所有公开信息等。半强式效率市场意味着根据所有公开信息进行的分析，包括技术分析和基础分析都无法击败市场，即取得经济利润。强式效率市场假说指所有的信息都反映在股票价格中。这些信息不仅包括公开信息，还包括各种私人信息，即内幕消息。强式效率市场意味着所有的分析都无法击败市场。效率市场假说的假定投资者是理性的，因而可以理性地评估证券的价值。虽然部分投资者是非理性的，但他们的交易是随机的，这些交易会相互抵消，因此不会影响价格。虽然非理性投资者的交易行为具有相关性,但理性套利者的套利行为可以消除这些非理性投资者对价格的影响。效率市场的必要条件存在大量的证券，以便每种证券都有“本质上相似”的替代

4、证券，这些替代证券不但在价格上不能与被替代品一样同时被高估或低估，而且在数量上要足以将被替代品的价格拉回到其内在价值的水平。允许卖空。存在以利润最大化为目标的理性套利者，他们可以根据现有信息对证券价值形成合理判断。不存在交易成本和税收。效率市场假说与证券分析业只要收集和分析信息的边际成本不为零，资本市场就不可能达到完美有效的地步。收集和处理信息的成本越低、交易成本越低、市场参与者对同样信息所反映的证券价值的认同度越高，市场的效率程度就越高。注意效率市场不等同于平稳的市场：效率表示对信息的反映速度--好消息，迅速涨到位；坏消息，迅速跌到位。效率市场不等同于随机漫步随机漫步随机漫步可

5、以表示为：表示随机误差项，它是个鞅过程证券价格所遵循的变化过程现实中的证券价格所遵循的变化过程应该写为（μt是预期中的收益率）：效率市场的特征(归结为以下四点）（一）能快速、准确地对新信息做出反应反应过度1210反应迟缓（二）证券价格任何系统性范式只能与随时间改变的利率和风险溢价有关。在效率市场中，证券投资的预期收益率可以随时间变化，但这种变化只能来源于无风险利率的变动，或者风险溢价的变动。风险溢价的变动则可能由于风险大小的变动或者投资者风险厌恶程度的变化。（三）任何交易（投资）策略都无法取得超额利润。检验市场效率的一种方法是检验某种特定的交易或投资策略在过去是否赚取了超额利润。

6、联合检验的问题在检验各种投资策略时，你实际上是在对以下两种假设进行联合检验：1.你已选择了正确的基准（即已选定某个资产定价模型）来衡量超额利润；2.该市场相对于你在投资中所用的信息是有效的。如果没有超额利率，说明市场对该信息集市有效的；但如果存在超额利率，市场可能无效，也可能是所选定价模型有问题。（四）专业投资者的投资业绩与个人投资者应该是无差异的。因此，我们可以通过衡量专业投资者与一般投资者的投资表现来检验市场的效率。同样，这里的检验也是联合检验。即必须先选定某个资产定价模型，再来检验市场效率。效率市场假说的指导意义效率市场假说或称有效资本市场理论的实用价值在于它能直接应用于许

7、多人都很关心的问题－如何在股票市场上赚钱。有实证研究表明：证券分析家和基金管理人也不一定能超越市场。股市没有常胜将军，最优秀的基金管理人也不能例外。还有实证研究表明：股票价格遵循随机运动，因而过去的股票价格数据无助于预测未来股票价格的变动因此效率市场假说或有效资本市场理论对于投资者在股票市场上的投资建议非常简单：在效率市场中，投资人应采用“购买并持有的战略”，即购买具有良好成长性的绩优股票并在长时间内持有它们。享受“持股”的时间价值—无风险利率，和“持股”的风险收益或称风险溢价—