审计质量与中国上市公司外部融资成本研究

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1、审计质量与中国上市公司外部融资成本研究刘志伟杨永淼（山东农业大学经济管理学院，泰安　271018）【摘要】本文选择从审计质量对我国上市公司融资成本，即股权融资成本和债务融资成本两个方面的影响进行实证研究。债务融资成本的研究，选取2010—2012年深沪股票剔除数据不全和奇异数据后的3年内5个时间点进行细致分析，采用spss研究债务融资成本与上市公司审计质量的相关性。股权融资成本的研究，由于数据量较多，则选择深沪2010年的整理后的88个数据量进行同上的相关性分析，随后为了证实时间序列上的合理性，本文将研究推广到了2011年和201

2、2年，这几年都通过了5%显著性检验。最终得出的结论为：5%的显著水平下，债务融资成本、股权融资成本与上市公司的审计质量具有明显的负相关关系，但并不符合线性回归关系。【关键词】股权融资成本　债务融资成本　审计质量一、引言自20世纪90年代以来，资本市场经历了飞速发展的阶段，同时也伴随着现代激烈的市场竞争，上市公司的融资问题对于公司的发展显得尤为重要。我国加入世界贸易组织之后，也加快了金融全球化的步伐，经济也得到迅猛发展，国内的投资者们也渐渐意识到了对外融资的重要性与必要性。与此同时，上市公司融资成本问题也日益突出。在现代信息发达的今

3、天，频频爆发出上市公司财务丑闻，加上我国资本市场相对发展比较晚，其运作机制等难免存在缺陷，也就加剧了投资者对上市公司的信任危机，这些也都从一定程度上增加了投资者所面临的风险和上市公司的融资成本，降低了融资效率，阻碍了我国资本市场的健康发展。因此，现阶段，上市公司所选择的审计事务所对于公司的发展举足轻重。而对这一问题能够进行一定程度的控制的便是事务所的审计报告。事务所出具的高质量的审计报告可以增强投资者的信任，降低投资风险，因而对上市公司的融资问题表现出了前所未有的重要性。国外对于该问题的研究相对较多，也较系统，国内对于该问题的研究

4、则刚刚起步。本文对事务所的审计质量和上市公司融资成本问题进行相关性研究，以期获得一定成果，并且从另外一些方面提出建议，目的是降低企业融资成本，促进我国企业健康快速发展，最终带动我国经济的持续健康发展。二、研究方法及审计质量替代指标企业融资的方式包括两种：一种是债权融资，也可以称为债务融资；另一种叫做股权融资。融资成本是指融资过程中发生的各种费用。融资费用是企业在资金筹资过程中发生的各种费用。资金使用费是指企业因使用资金而向其提供者支付的报酬，如股票融资向股东支付股息、红利，发行债券和借款致富的利息，借用资产支付的租金等等。(一)股

5、权融资成本研究方法1.资本资产定价模型。资本资产定价模型是由ossin，对证券资产组合理论进行了深入分析的研究上各自独立提出来的。资本资产定价理论是探讨资产风险与资产收益的关系，是现代金融市场价格理论的基础并且具有一系列的严格基础假设。该模型表示为：其中，E（Ri）表示资产的预期收益率，Rf表示无风险收益率，此处可选择国债的收益率，E(Rm)表示所有股票或者所有债权的平均收益率，βi表示第i种股票或者第i种证券的组合的β系数。2.股利折现模型。股利折现模型，是最基本的股票定价模型，股利折现模型认为股票价格是公司内在价值的体现，即股

6、票价格是投资者未来收益的现值之和。该模型表示为：其中，Po表示股票当前的市场价格，Dt表示投资者预期未来第t期股利，r是股票的贴现率。3.股利增长模型。股利增长模型是一种股票估价模型。该模型通过计算公司预期未来支付给股东的股利现值，来确定股票的内在价值，它相当于未来股利的永续流入。因此可以用来衡量股权成本。该模型表示为：其中，P为股票价格，D为预期基期每股的股息，i为贴现率，g为股息年增长率，Dt是在未来他时期以现金形式表示的每股股利。综上所述的多种方法比较来看，股利增长模型是基于一固定的股利增长率，并不十分符合实际，应用也比较少

7、。股利折现模型虽然考虑了资金的时间价值，具有一定合理性。但是，多数研究者利用此模型计算出的股权融资成本明显低于银行贷款利率，有时甚至低于银行存款利率，这样的计算结果显然不符合常理。而资本资产定价模型，相比来看不仅简单易懂、操作方便，而且相对来说数据获取较容易一些，并在整个估算过程中所涉及的主观因素的影响较小，测算结果的可比性相对较强，因此本文采用资本资产定价模型来估计股权融资成本。（二）债务融资成本研究方法借鉴李广子和刘力（2009）、魏志华等（2012）、Pittman和Fortin（2004）以及Minnis（2011）的研究

8、，本文采用利息费用占比这一指标来衡量公司债务融资成本：利息费用占比，即利息支出占公司总负债的比例。利息费用占总负债的比例越高，说明债务融资成本也就越高，相反就越低。（三）审计质量替代指标Dopuch和Simunic于1982年提出，资本市场有充分的