隧道动机对公司投资行为的影响探讨

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1、隧道动机对公司投资行为的影响探讨-->1绪论1.1研究背景与研究意义1.1.1研究背景我国证券市场成立至今二十余年，其形成与发展始终与国有企业改革密切相关。一方面，我国的上市公司主要是国有企业改制而来，而国有上市公司的终极控制人——国家或政府，并不是在一个市场经济条件下能真正享有激励并承担风险的股东，这就很容易产生“所有者缺位”的现象，极易导致投资行为的低效化。另一方面，从我国上市公司整体来看，无论是国有上市公司还是民营上市公司，股权集中度都比较高，根据M定理基于理性经济人、信息充分和完全竞争市场这一新古典假设，Modiglianian

2、dMiller(1958)对资本结构与企业价值的关系进行了研究，开创性的提出了具有划时代意义的MM定理。该理论认为在完善的资本市场上，股利政策和融资决策都没有任何作用，公司不可能仅仅通过把现金流分解成不同部分就能改变公司证券的总价值，公司的价值由其实物资产决定，与其所发证券无关，并且企业投资活动与融资活动相互独立，融资方式与投资决策无关。因此，一旦公司的投资决策已经确定，公司的资本结构就与公司的价值无关。3中国上市公司股东间利益冲突与投资行为的现状分析..................163.1国企改革的制度背景...........

3、.....................................163.2证券市场制度安排......................................................183.2.1股票发审制度...............................................................183.2.2IPO前的资产重组...............................................193.2.3上市公司的股权安排............

4、.........................203.3中国上市公司的非效率投资行为...........................223.3.1直接对中小股东造成利益侵占的投资行为....................223.3.2非理性的投资行为.............................................244隧道动机对投资行为影响的模型设计.............................26公司的投资行为是决定公司未来现金流情况的关键性行为，自然一直是公司金融研究的重点。与此同时

5、，委托代理问题一直是公司治理中的核心问题，而在我国的股权集中度高、“一股独大”现象之下更多的表现为大小股东之间的委托代理问题，并且因为特殊国情和制度设计等造成的“所有者缺位”，这个问题就更具有特殊性。为此，本文将两者相结合进行了分析，得出结论如下：a.从制度背景分析上，本文认为在证券市场天然为国企改革服务、上市公司多半为母公司通过优质资产剥离成立的情况之下，大股东天然具备要求上市公司“反哺”的动机，尤其在股权分置改革之前，大股东会因与中小流通股股东之间存在的“同股不同权，同股不同利”而具备更强的隧道动机。在股权分置改革之后，大股东可以通

6、过股权出售来在二级市场上获利，但实际上大股东在减少持股比例的同时却依然保有控制权，并且因为持股比例的减少，其掏空上市公司所需要承担的成本更少了，这时大股东依然具备隧道动机。b.从理论分析上，本文通过投资理论、委托代理理论、信息不对称、控制权形成理论等基本理论的回顾，从理论分析、公式推导的角度得出基于大股东控制权与现金流所有权相分离之下的投资决策分析，认为大股东在两权分离的情况之下进行投资决策更多的是出于获取控制权私有收益的目的。