我国上市公司债权融资状况探讨

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1、我国上市公司债权融资状况探讨罗树凌蔡卫中敬文举（中南林业科技大学商学院，湖南长沙410004）〔摘要〕上市公司获取外部融资主要分为债权融资和股权融资两种方式，目前我国上市公司资本市场的发展很不均衡，表现为严型的“重股轻质”，偾权融资的发垡规校远远小于股权融资的发售规校。本文通过分析我国上市公司融资方式、优缺点以及我国上市公司偾权融资的现状，探讨我国上市公司偾权融资优化的途径、对公司绩效影响和我国上市公司偾权融资发展趋势。〔关键同〕偾权融资;上市公司；溃权市场〔中图分类号〕F275〔文献标识码〕A〔文章编号〕1009—8267（2

2、011）19一0112—03作者简介】罗树凌（1966-），男，湖南望城人，博士，中南林业科技大学商学院副教授，主贺硏究方向为经背字、工商管理会计一、引言按照在西方得到普遍认同的梅耶斯“优序融资理论”（PeckingOrderTheory）,企业的融资顺序应该是内部资金优先，债券融资次之，最后才是股权融资。由于考虑到资本市场中的信息不对称，美国上市公司筹措资金的顺序安排往往是先负债后股权，但我国上市公司却存在对于股权融资的过度偏好，融资结构与理论相反，较多选择股权融资方式。一方面上市公司大多保持了较低的资产负偾率，同时上市公司仍

3、是偏好股权融资，至有些公司资产负债率接近于零，仍然渴望通过发行股票融资，相比之下，我国上市公司债权融资的现状研究，意义深远。二、我国上市公司融资方式及其优缺点（一）股权融资股权融资即资金融出方通过购买资金融人方的股票实现资金的流通，资金融通发生后，资金融出方成为资金融人方的股东，拥有公司的部分股权，行使股东金后扩大生产规模，增强企业的盈利能力。对上市公司而言，发行股票所筹集的资金属于公司的资本。股权融资的优点在于股票作为公司的永久性资本无需偿还本金，而且还不滔要支付固定的利息费用，这样就降低了上市公司的财务费用。同时，由于股权融

4、资预期收益高，股票流转方便，所以融资比较迅捷。当然，股权融资客观来讲也存在一些缺点，例如其发行费用比较高，另外股权融资比较容易影响上市公司股权结构等。（二）债权融资债权融资即拥有资金的一方在融出资金以后，便処于偾权人地位，有权按期索回借出的资金，并要求获得融出资金的报酬-利息；而资金融人方在融人资金后便処于债务人地位，它可以暂时支配借来的资金以弥补自有资金的不足，但到期必须偿还融人资金，并按规定支付一定的利息。债权融资的优点表现在一是其程序比较简单，二是其融资成本相对较低，三是债权融资变焦灵活方便，受限制比较少。缺点一是债权融资

5、通常滔要企业或者法人等相关主体提供抵押或者担保，二是债权融资的金额相对较为固定，还款付息时限耍求比较严格，财务费用较高。（三）我国上市公司融资偏好也许是出于对高资产负债率的心有余悸，我国企业一旦经过股份制改造获准上市，便把股票融资作为公司融资的首选途径，不但极力扩大发行额度，而且公司的分配方案也较少采取现金股利形式，而多以股票股利为主。上市公司把股票市场作为一块免费的蛋糕，试图切得更大的一块。统计表明，我国只有极少数上市公司发行过公司债券，与之鲜明对比的是各上市公司配股之风盛行。其实，上市公司本身在获取贷款上比其他中小企业容易得

6、多，但就目前上市公司自身而言，却更倾向于权益性融资。2009年仅计算初次发行股票融资额（A+H）就迖6500多亿元，而同期发行的公司债权券不到1500亿元，历史年份数据也显示我国企业对股权融资的偏好。三、我国上市公司债权融资的现状（一）总体现状上市公司债权融资是完善的资本市场的重要组成部分。近几年，债权融资市场有了一定的发展，为上市公司融资结构的合理化起到了重要的作用。从财务上分析，其原因首先与其不菲的收益有关。如神牛集闭有限责任公司发行的公司债券发行期限三年，票面利率为3.51%，扣税后的收益水平为2.808%，高于同期限的记

7、账式国债的收益率1.936%,也高于三年期定期存款的实际收益水平2.016%。（二）现状分析1.负债结构不尽合理，股权过分集中。目前我国沪深两市上市公司中，国有股权约占60%多，这种独特的股权结构，使得大股东往往能“一股独大”，中小股东对公司决策影响极小，这一点我们从下表也不难看出。特殊的股权结构是形成我国上市公司股权融资偏好的重要原因，目前也受到国家和公众越来越多的关注。表12005-2010句"•流通股数和非流通股力总股本的比31(%)年份200520062007200820092010流腿34.1134.9535.2734

8、.7235.673537非流通股65.8965.0564.2865.2864.3364.63合计KX)KX)100100KX)KX)衣2非流通股结构分析（％）年份200520062007200820092010国家股51.9955.5260.5270.872.2