房地产企业财务杠杆对企业投资决策的影响

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1、房地产企业财务杠杆对企业投资决策的影响房地产企业财务杠杆对企业投资决策的影响　　一、引言　　房地产业经过几十年的发展，随着我国市场经济的进一步发展和完善，已经成为影响国民经济的支柱产业。房地产业是典型的资金密集型和高杠杆比率行业，近年来，上市房地产企业的资产负债率逐年走高，2009年，上市房企平均资产负债率为65.17%，2013年这一数据迅速上升至74.56%，2014年上半年则进一步上升至77%。尤其是在当前的宏观调控背景下，房地产企业巨额的投资资金往往是房地产业持续发展的重要因素之一。　　财务杠杆是企业通过对债务的利用来提升企业价值的工具，对于一个企业来说，如果使用较低

2、的财务杠杆，可以帮助企业控制财务风险，却限制了企业的发展速度与规模，在激烈的市场竞争中可能面临淘汰的威胁;如果使用较高的财务杠杆，可以帮助企业快速发展和壮大，但若利用不当，会带来企业资金链的断裂，从而造成企业经营的失败，面临破产的威胁。对于典型的高资金密集型的房地产行业来说，如何在企业快速增长过程中，合理利用财务杠杆进行投资决策，增加企业收益，同时尽可能地规避相应的财务风险就显得尤为重要。　　本文深入分析房地产企业投资决策特征，通过房地产业财务杠杆对企业投资决策的影响，分别从财务杠杆对企业投资绝对量和财务杠杆对企业投资效率的影响两个角度进行研究，对房地产企业如何利用好财务杠杆

3、作出正确的决策，促进房地产企业良性发展具有直接的指导意义。　　二、文献综述　　ChoSam-Yong等（2004）以韩国389家上市公司19812002年的数据为样本，考察了财务杠杆与企业投资之间的关系，他们研究发现企业投资与负债水平之间呈负向关系。Lang，L.E.等（1996）以19701989年间美国大型工业企业为研究样本，对其进行实证研究，结果发现：企业投资与负债水平之间呈负相本文由.L.收集整理关关系，并且无论企业规模的大小、财务杠杆指标如何度量及用哪些变量来预测增长，这种关系仍然成立。Aivazia等（2005）以19821999年间863家加拿大上市公司为研究样

4、本，结果发现：企业当前的财务杠杆会抑制未来的投资增长，并且投资增长与财务杠杆之间存在的负相关关系对那些成长机会缺乏的公司而言在经济上更为明显。　　王鲁平、毛伟平（2010）就财务杠杆、投资机会对投资行为的影响进行了实证研究，以19992005年300家制造业上市公司的面板数据为研究样本，结果表明：总体上财务杠杆与投资支出呈负相关，并且高成长性公司的财务杠杆与投资支出的负相关程度不如低成长性公司明显。李梅（2011）在对现代资本结构理论进行综述的基础上，将已有财务杠杆理论与我国经济实践相结合，通过大宇集团运用财务杠杆的例子提出财务杠杆在投资决策中应该如何发挥作用。闫荣平（201

5、1）以沪深两市205家制造业上市公司数据为研究样本，研究在动态视角下公司财务杠杆与企业投资决策之间的相互关系，研究结果表明：不论前期企业如何选择债务期限，公司总是使用低负债战略控制投资不足问题;财务杠杆与债务期限结构正相关;公司前期拥有较多成长机会本期将进行更多投资;前期财务杠杆和本期投资负相关;不支持前期低负债政策扩大成长机会和本期投资正向关系的假设。李丰团（2013）研究发现：负债作为融资工具的一种，是企业投资所需资金的主要来源，对企业投资具有很大的影响。负债融资对企业投资行为有抑制作用和约束作用，且在投资过程中具有信号传递功能。负债融资的成本、规模、期限和方式影响企业投

6、资的效率和投资方式的选择。　　学者们对财务杠杆和投资决策单方面的研究比较多，另外对于财务杠杆和投资决策关系的研究国外也比国内成熟，国内文献中专门研究两者关系的不是很多。故本文专门就房地产企业财务杠杆对企业投资决策的影响进行研究。　　三、研究设计　　（一）研究假设　　1.房地产企业财务杠杆与投资支出的关系　　根据上文房地产投资特征分析可知，房地产行业是资金高度密集型行业，其资金依赖度高，财务杠杆依赖程度高。一般来说，财务杠杆对投资的约束作用体现在两方面，一是引起投资不足，二是抑制过度投资。当房地产企业负债过高时，企业所获利润的大部分将以利息的形式转移到债权人手中，过多的债务使得

7、企业重新融资变得困难，这样就会导致投资减少;另一方面房地产企业较高的债务比例使得企业的破产风险增加，现金流量减少，从而可以抑制管理者的过度投资。因此结合以上论述，本文提出假设1。　　假设1：房地产企业财务杠杆与投资支出呈负相关关系，而且两者关系显著。　　2.房地产企业财务杠杆与投资效率的关系　　在目前的市场条件下，房地产企业的投资环境日渐复杂，影响房地产企业投资决策的因素也日渐增多。对房地产企业来说，投资活动是企业价值增加的关键环节，而衡量项目是否值得投资的一个重要标准就是投资效率。对任何企业来说，企业