国债期货对etf套期保值的实证研究

《国债期货对etf套期保值的实证研究》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在学术论文-天天文库。

1、万方数据山东大学硕士学位论文§1．1选题背景与意义1．1．1选题背景第1章绪论自1996年开放同业拆借利率以来，我国由金融机构根据自身以及市场自主调节利率水平的利率市场化已经有了20年左右的历程，2015年政府报告强调推进利率市场化改革依旧是中国金融改革的重点内容之一。利率市场化在实现市场资源有效配置的同时，因利率波动幅度、频度提高而造成的利率风险的增加，因此利率风险管理的需求也日益迫切。而国债期货作为利率期货具有代表性的一类成熟品种，对债券定价以及避险具有关键作用，通过其套期保值功能的发挥，成为规避利率市场性风险的有效工

2、具之一。债券ETF是债券基金的重要组成部分，美国等发达国家早在十几年前便开始了这方面的探索，近几年债券ETF的交易品种和规模更是迅速增长。2013年，中国推出首只国债ETF一国泰上证5年期国债ETF，真正联通了银行间和交易所债券市场、实现ETF的T+O交易机制，并以其连续性强、流动性好、透明度高等特点为其后上市的国债期货的平稳运行奠定基础并提供保障。随着国债现券市场规模以及利率风险管理需求的不断增加，同年9月国债期货时隔18年重启，为利率市场风险管理提供了新思路与新工具，并促进了债券市场在发行、定价、交易等环节的有效性。在

3、国债期货与国债ETF的对接方面，国债期货不仅可以通过交易所与银行间两个市场对国债现券进行套期保值以及套利操作，由于国债ETF所跟踪的标的指数成分券基本为国债期货当期可交割券，且在流动性方面要优于国债现货，机构及中小投资者均可以将国债E开作为国债期货套期保值和套利的标的。国债ETF在期现货市场问起到了良好的桥梁作用，对期货的定价与交割都有积极的意义，而国债ETF不可避免的要承担其跟踪国债指数所面临的系统性风险，国债期货能够发挥套期保值的功能，实现对国债ETF的投资风险管理。万方数据山东大学硕士学位论文1。1．2选题意义套期保

4、值功能是期货基本功能之一，金融期货以其标准化的合约成为规避风险的快捷高效的工具。由于我国国债期货较晚重启，国内对金融期货套期保值的研究集中于股指期货品种，对国债期货的实证研究较为空白。早期国债期货套期保值研究多使用仿真数据，而研究标的是最便宜可交割债券即国债现券。2015年3月，随着中国第二个国债期货一10年期国债期货顺利上市，对国债期货套期保值功能的研究更具紧迫性和现实意义。本文是以国内两只上市的国债ETF作为标的，通过最优套期保值比率的估计以及绩效评价，探讨研究5年期国债期货降低系统性风险的可行性即套期保值功能的有效性

5、，丰富我国金融期货在套期保值实证方面的研究，并尝试为国债期货套期保值提供具有建设性的参考策略。§1．2国内外研究概况1．2．1国外套期保值研究概况国外研究概况主要介绍国外经典套期保值理论与估算模型。套期保值理论的演变与发展历程基本可以分为三个阶段：传统套期保值理论、基差套期保值理论与现代套期保值理论。Keynes(1923)t1】和Hicks(1946)121最早基于期现货价格走势趋于一致的假设，认为通过在期现货市场建立相反头寸可以转移价格波动风险，以方向相反、品种相同、数量相等、月份相同或相近作为传统套期保值理论的基本原

6、则。而美国经济学家Working．H(1962)t3】提出的基差套期保值理论强调套期保值的目的不仅是为了避险，同时也追求预期收益最大化，套期保值者作为基差风险的承担者选择性的进行套期保值，低买高卖以期获得无风险收益。Markwitz的投资组合理论问世后，Johnson(1960)t41、Stein(1961)t5】和Ederington(1979)t6】以该理论为基础，将套期保值视为对期现货的组合投资，以组合收益风险最小化、单位风险补偿最大化或是效用最大化的原则来确定交易头寸大小，其中，收益风险最小化理论更基础也更为实用。

7、现代套期保值理论研究的关键问题主要集中于最优套期保值比率的确定，万方数据山东大学硕士学位论文理论创始人之一的Ederington(1979)t6】最早提出运用普通最d,-．-乘法(OLS)模型，以风险最小化求解最优套期保值比率。Myers(1989)t71、Herbst(1993)18】克服了OLS模型残差异方差性以及序列相关的问题，将期现货价格滞后项引入模型，提出双变量向量自回归(B．Ⅵ幔)模型。Ghosh(1993)t9】基于Granger、Engle(1987)tlo】的协整理论，综合考虑期现货价格的短期波动与长期均

8、衡关系，提出带有误差修正项的误差修正模型(ECM)，后Lien(1996)t11】又做出进一步研究，提供了简化的误差修正模型(SECM)。随着Engle(1982)t12】【13】自回归条件异方差(ARCH)以及广义自回归条件异方差(GARCH)模型的提出，经济学家尝试从静态转向动态套期保值模型的计算。