中报业绩下滑不能反映全年

《中报业绩下滑不能反映全年》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在工程资料-天天文库。

1、中报业绩下滑不能反映全年国电南瑞(600406)中报点评买入（维持）电力设备·公司研究2006年8月1日投资要点v06年上半年，公司实现销售收入34016万元，同比增长9.7%，增速明显低于市场对行业增速20-30%预期；净利润3293万元，同比下降了15.06。公司中报业绩下滑远远没有达到市场预期，我们认为中报业绩下滑不能够反映全年经营状况，仍然维持原来的盈利预测。v分产品来看，变电站自动化产品收入同比下降了12.84%，毛利率下滑了6.96个百分点（去年下半年下滑趋势已经比较明显）；电网调度自动化产品收入同比上升了70.64%，毛利率上升了5.34个百分点；其他业务影响不大。看

2、来，变电站产品的收入、毛利双双下滑是中报业绩没有达到预期的重要原因之一。v新接订单5.6亿，上半年公司接单情况乐观。其中公司本部订单4.3亿；中德保护1亿；北京轨道3000万元。其中公司本部变电站自动化新订单超过2亿，同比超过20%；调度产品1.7亿，同比超过70%。v通过分析，我们认为中报业绩下滑主要原因有：变电站业务收入、毛利下降；营业费用率、管理费用率上升；实际所得税率上升到15%（去年同期7.5%）。我们认为以上拖累业绩诱因都可以理解为阶段现象，不具备全年的参考意义。v变电站收入下滑与同期合同额上升趋势不符。近年越来越多的电网公司采取批量招标形式，公司加强了对大区的直销力度

3、，中标率大幅提高。但批量招标直接导致公司大部分订单需延后到年底确认（交付周期延长），以及单笔变电站产品价格下滑。我们认为，变电站收入下滑是由收入确认延后导致的，不影响全年20%增长的预期；目前该产品32.8%毛利率继续下滑空间较小。v费用率上升与实际经营情况不符。上半年营业费用率上升是由于确认收入原因造成的，并不能解释为经营状况恶化；管理费用率上升主要由于公司中报回款状况较差，应收账款比05年年底增加了7000万元，因此坏账准备多计提了550万元，电网客户有年底结算的习惯。事实是公司各项费用占合同的比率是有所下降的，整体经营情况正常，可以期待全年费用率的下降。v10%实际所得税率需

4、要追溯调整。公司获得10%长期所得税率优惠需要在第二年年初追溯调整，中报所表现的15%的所得税率不能反映公司真是税率状况。v公司股改即将启动，推测方案为送股+注入资产；未来有完善高管激励措施预期；继续看好公司未来长期发展。当前价目标价23.7126分析师刘磊电话：10-84588048邮件：iul@citics.com主要数据中标300指数(点)1065.40总股本(万股)21255.00流通股本(万股)7800.00近12月最高收盘价(元)30.50近12月最低收盘价(元)11.81近1月绝对涨幅(%)-13.40近6月绝对涨幅(%)43.37今年以来绝对涨幅(%)55.1512

5、个月日均成交额(万元)1414.18国电南瑞相对中标300、H股指数表现资料来源：中信数量化投资分析系统相关研究1.《国电南瑞（600406）调研及2006年一季报点评—业绩释放尚待股改完成》2006-04-182.《电力设备行业2006年二季度投资策略—挖掘特高压、直流投资概念》2006-03-282国电南瑞·中报点评附表资产负债表会计年度：　2005200620072008货币资金53771.6157062.1063735.0677697.45短期投资0.000.000.000.00应收票据697.19864.511080.641296.77应收股利0.000.000.000.

6、00应收利息0.000.000.000.00应收帐款29172.5736173.9845217.4854260.97其他应收款2698.943346.694183.365020.03预付帐款4648.515457.076602.037889.37应收补贴款0.000.000.000.00存货25297.5829994.3236607.3843928.85待摊费用28.5735.4344.2853.14其他流动资产0.000.000.000.00流动资产合计112926.72128751.37152253.90183887.00长期投资合计1771.611771.611771.611

7、771.61固定资产净值1501.9911952.4322636.2027686.63减：固定资产减值准备12.710.000.000.00固定资产净额1489.2811952.4322636.2027686.63工程物资0.002.004.006.00在建工程3939.58-2060.42-9060.42-12060.42固定资产合计5428.869894.0113579.7815632.21无形资产1797.551752.291707.031661.76长期待摊费