2018年基金3季报分析：仓位继续下滑，金融地产占比提升.docx

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1、国投瑞银1、18Q3主动偏股型基金持仓概览截至10月26日，公募基金三季报已披露完毕，我们将普通股票型基金，以及混合型基金中的偏股混合型、灵活配置型基金定义为主动偏股型基金，观察其A股持仓构成及变动。至于其他基金品类，债券型基金和货币型基金主要投资债券和现金，股票型基金中的指数基金（普通指数基金和指数增强基金）只能被动复制指数，混合型基金中平衡混合型和偏债混合型基金股票仓位极低，都较难反映基金经理的大势判断和主动选择。三季度主动偏股型基金股票仓位继续下降。截至2018年三季度末，我们定义的主动偏股型

2、基金共持有股票市值11267.52亿元，股票占净值比重69.44%（环比下降3.26个百分点），主要拖累来自混合型基金。具体看，普通股票型持有股票市值1798.39亿元，股票所占仓位86.30%（环比上升1.65个百分点）；偏股混合型持有股票市值5395.46亿元，股票仓位81.58%（环比下降0.28个百分点）；灵活配置型持有股票市值4073.67亿元，股票仓位54.12%（环比下降7.58个百分点）。图1：基金股票仓位变动（%）普通股票型偏股混合型灵活配置型(右)9590809070608550

3、8040307520102010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q3700资料来源：wind,光大证券研究所2、板块配置：主板持

4、仓占比维持上升趋势，中小创下滑三季度主板持仓占比维持上升趋势，中小创下滑。2016年起，主动偏股型基金主板持仓占比持续提升，中小创股票持仓占比持续下滑，向标配回归，三季度这一趋势延续。从市场构成角度看，基金主板持仓占比由18Q2的63.48%升至66.32%，创业板持仓占比由13.61%降至12.56%，中小板持仓占比由22.91%降至21.12%。从超低配角度看，主板持仓占比虽有提升，但仍大幅低配，中小创维持超配，三季度基金对主板、中小板和创业板的超配比例分别为-12.73%、6.87%、5.85

5、%，从持仓占比分位数看，18Q3主动偏股型基金对主板、中小板、创业板的持仓占比分位数分别为54%、43%和46%（2010至今），处在中游水平。图2：主板持仓占比提升，中小创下滑图3：主板依然低配，中小创超配1100%80%60%40%20%2010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q30%持仓占比创业板中小企业板主板30%20

6、%10%0%-10%-20%-30%-40%超配比例创业板中小企业板主板2010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q3资料来源：wind,光大证券研究所资料来源：wind,光大证券研究所图4：主动偏股型基金对各板块持仓历史分位2100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%主板中小板创业板资料来源：wind,光大证

7、券研究所最小值中位数最大值18Q3持仓占比0%3、行业配置：金融地产持仓占比提升，消费高位回落我们将29个中信一级行业划分为上游、中游、下游、消费、科技和金融六大板块：其中上游包含煤炭、有色金属、石油石化；中游包含钢铁、建材、基础化工、电力设备、机械、轻工制造、电力及公用事业、交通运输；下游为建筑、房地产；消费包含农林牧渔、医药、商贸零售、食品饮料、餐饮旅游、纺织服装、家电、汽车；科技包含传媒、电子元器件、计算机、通1标配比例定义为：板块或行业流通A股市值/全市场A股流通市值2文中最小值、中位数、最

8、大值均由2010年以来主动偏股型基金持仓占比计算得到信、国防军工；金融包含非银金融、银行。从大类行业角度看，三季度仅金融、周期下游（地产）持仓占比提升，其余板块持仓占比都出现不同程度的下滑，消费和科技维持超配。三季度末主动偏股型基金对各大类行业持仓占比分别为：上游4.10%（超配-7.08%，前值4.38%），中游15.79%（超配-4.86%，前值16.80%），下游5.45%（超配-2.09%，前值4.49%），消费41.72%（超配17.89%，前值45.18%