餐饮旅游行业免税行业深度报告：全球旅游零售业巨头Dufry的经营分析与启示.docx

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1、目录1、Dufry公司发展历程41.1创立与并购41.2行业地位52、Dufry公司经营情况82.1全球布局82.2多元经营132.3盈利能力142.4营运能力172.5资本结构183、国内免税龙头中国国旅（601888）20风险提示21图表目录图表1：2017年公司按地区部门划分的净销售额情况5图表2：2012年-2017年全球主要旅游零售商营业收入增长情况（百万欧元）5图表3：穆迪评选2017年世界25大旅游零售商（百万欧元）6图表4：2012年-2017年全球主要旅游零售商营业收入占比变化（百万欧元）7图表5：2012年-2017年Dufry营业收入与同业比较（百万欧元）7图

2、表6：2015年-2017年Dufry市场覆盖数统计8图表7：2015年-2017年Dufry各地区经营商店数（家）9图表8：2015年-2017年Dufry各地区板块经营面积（平方米）9图表9：2015年-2017年Dufry各地区板块平均单店面积（平方米）10图表10：2015年-2017年Dufry各地区板块全职人力工时（FTE,Full-timeequivalents）.10图表11：2015年-2017年Dufry各地区人均服务面积（平方米/人次）11图表12：2016年-2017年Dufry各地区板块坪效（万瑞士法郎/平方米）12图表13：2016年-2017年Dufr

3、y各地区人均创收（万瑞士法郎/人次）12图表14：2013年-2017年Dufry营业收入及毛利润（百万瑞士法郎）15图表15：2013年-2017年Dufry营业收入及毛利润（百万瑞士法郎）16图表16：2009年-2017年Dufry主营各营业成本占营收比例17图表17：2010年-2017年营运成本的规模经济18图表18：2009年-2017年公司资产负债率19图表19：2009年-2017年公司净债务比率19图表20：中国国旅P/EBand20图表21：中国国旅P/BBand20表格目录表格1：Dufry并购历程4表格2：2015年-2017年Dufry各渠道净收入占比8表

4、格3：2017年各地区板块人力投入、店铺数量和经营面积排序情况11表格4：2017年Dufry各地区板块关键运营数据13表格5：Dufry经营多种业态的旅游零售商店13表格6：Dufry和Hudson毛利率以及免税品、有税品销售占比161、Dufry公司发展历程1.1创立与并购旅游零售业巨头Dufry总部位于瑞士巴塞尔。公司推行全球化和多元化的经营战略，主营旅游商品的零售业务（包括香化、食品、烟酒、奢侈品、电子产品等）。公司按地理位置将全球业务划分为五大地区板块：南欧和非洲，英国、中欧和东欧，亚洲、中东和澳洲，拉丁美洲，以及北美洲。回顾公司历史，1865年公司创立于瑞士巴塞尔，当时

5、名为Weitnauer。1948年，公司作为批发分销商开始经营免税业务。1952年公司在巴黎开设第一家免税零售店，由此开始进入旅游零售领域，当时公司业务包括旅游零售、旅游批发等。2003年公司更名为Dufry，随后确定了致力于发展旅游零售业务的战略，并于2005年在瑞士上市。上市后，公司开启了通过兼并收购扩张的道路。表格1：Dufry并购历程时间并购事件2007年收购加勒比地区的一家旅游零售商，该公司在波多黎各及加勒比其他地区拥有23家商店。2008年收购Hudson集团，Hudson集团主要经营位于美国和加拿大69个机场和交通枢纽的550家商店（2018年2月Hudson在美国上

6、市）。2011年收购阿根廷、乌拉圭、厄瓜多尔、法属马提尼克地区、亚美尼亚的旅游零售商，包括位于十家不同机场的21家免税商店。2012年取得与俄罗斯RegStaer集团共同设立的合资公司51股权。收购希腊FolliFollie集团的旅游零售业务51股权。2014年收购瑞士的Nuance集团，确立Dufry在机场零售领域的全球领先地位。2015年收购WDF集团（WorldDutyFree），收购后Dufry在机场旅游零售市场的份额进一步扩大。数据来源：公司官网，爱建证券研究所旅游零售可分为免税品零售和有税品零售。就免税品而言，中国免税品主要免的是关税、消费税和进口环节增值税，日本免税品

7、免的是消费税，韩国免税品免除商品关税及消费税。由于各个国家和地区的免税政策各不相同，旅游零售商在各地经营免税业务可能会需要获得经营许可，且需要遵守当地的政策法规，或是需要针对不同的交通枢纽运营方采取不同的谈判和经营策略，因此免税行业天然具有地理分割的属性。正是因此，各个国家和地区均会成长起符合各地政策要求、适应当地消费习惯的旅游零售运营商。对于行业领先者来说，自行开拓各地市场经济成本高、操作难度大也无必要，收购当地公司成为进入新市场、扩大规模的极优选项。作为一家总部位