有色金属行业深度研究报告：电解铝，长期配置机会来临.docx

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1、目录投资聚焦1投资逻辑1风险因素1需求分析：增速放缓，边际改善可期2全球铝消费保持稳定增长，增速放缓2国内电解铝消费边际改善可期3供给分析：供给侧改革发力，电解铝产能天花板显现7全球电解铝供给增速显著放缓7供给侧改革发力，电解铝产能天花板显现7空气污染治理继续影响电解铝产量10生产扰动因素增加，海外电解铝产量加速下滑12库存去化，铝行业基本面好转14成本：氧化铝价格上涨，电价蓄势待涨15内外扰动驱动氧化铝价格上行15自备电厂整治行动抬升电力成本18供需平衡与价格分析20价格预测：区域性供需不平衡支撑铝价上行20电解铝行业评级与投资策略21行业评级与重点公司推荐21重点

2、公司评价23插图目录图1：1970-2030年全球电解铝消费2图2：2002-2017年中国铝消费量3图3：中国铝消费结构3图4：中国电解铝消费结构（按终端消费）3图5：房地产投资与销售情况4图6：房屋建设面积累计同比4图7：汽车产量当月值及同比增速5图8：乘用车单车用铝量预测5图9：2002-2017年中国铝消费量5图10：家电产量累计同比增速6图11：社会消费品零售总额累计同比6图12：电解铝出口驱动因素强化7图13：未锻造的铝及铝材出口量增速显著提高7图14：全球电解铝产量7图15：中国电解铝运行产能变化情况8图16：2018-2020年电解铝规划新建项目分布9

3、图17：2018年国内电解铝产能变化10图18：2018年电解铝行业环保政策梳理11图19：2018年中国电解铝产量预测12图20：海外电解铝历史产量13图21：俄铝制裁事件梳理13图22：2018年海外电解铝产量预测14图23：中国电解铝库存变动情况14图24：全球电解铝库存变动情况15图25：2018年电解铝生产成本构成15图26：电解铝成本与理论盈亏15图27：铝土矿价格走势16图28：烧碱价格走势16图29：2018年海外氧化铝扰动事件梳理16图30：海内外氧化铝价差扩大17图31：中国氧化铝净进口量17图32：2018年9月中国电解铝生产成本曲线18图33：

4、电解铝全成本走势18图34：2018年自备电厂整治政策梳理19图35：全球电解铝供需区域性不平衡20图36：未来铝价运行展望21图37：铝行业上市公司营收情况21图38：铝行业上市公司净利润情况21表格目录表1：2018-2020年全球电解铝消费量预测2表2：2018-2020年中国电解铝消费预测4表3：国家能源局计划加快推进的输变电重大工程情况表5表4：电解铝产能置换相关政策8表5：2011年至今各省电解铝产能置换情况8表6：2018年电解铝项目投产进度10表7：2017/2018年《京津冀及周边地区秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》政策对比11表8：环保限产对重

5、点防范区域电解铝产能的影响12表9：2018-2020年海外电解铝新增产能/复产情况13表10：山西、河南省铝土矿相关政策梳理15表11：2018年中国氧化铝供需平衡表17表12：国内电解铝生产自备电产能比重19表13：缴纳政府性基金及附加对电解铝生产成本影响19表14：全球电解铝供需平衡表20表15：云铝股份公司盈利预测与估值23表16：南山铝业公司盈利预测与估值25表17：神火股份公司盈利预测与估值27投资聚焦投资逻辑全球铝消费增长确定性高，支撑电解铝消费需求。全球铝消费经历了20年的高速增长后，增速逐渐趋缓，但在以中东和印度为代表的新兴市场经济体的拉动下，未来相

6、应地区铝消费有望快速增长，弥补发达国家和中国消费放缓的空间；国内受地产汽车等领域增速下滑影响，消费逐渐放缓，未来伴随电力等基建领域发力和出口拉动，电解铝消费有望出现边际改善，汽车轻量化等趋势则为电解铝消费增长提供长期支撑。中国供给侧改革和环保政策持续压缩供给端增量。2017年开始的铝行业供给侧改革和采暖季错峰生产等政策造成中国铝行业供应增速显著下滑。2018年以来，环保政策高压态势不改，大气污染治理行动政策频出，电解铝新增产能释放缓慢，采暖季限产将继续对电解铝产量形成限制，叠加成本抬升造成铝企利润承压，企业主动减产，预计2018年国内电解铝供应增速将大幅放缓，国内供应

7、过剩局面缓解。海外生产扰动因素增加，供给增量有限。2018年以来，海外铝业巨头海德鲁、俄铝、美铝相继出现生产扰动事件，海外电解铝供给不确定性增加，加上海外复产进度缓慢，新增产能有限，预计海外电解铝供应仍将保持低速增长，海外市场长期缺铝的状态继续维持。海外持续短缺刺激国内电解铝出口。库存持续去化，行业基本面好转。海外市场长期缺铝，电解铝库存自2014年起开启去化过程，目前已处于历史低位。国内电解铝库存从2018年二季度起进入去化通道，预计伴随上游供应偏紧和下游消费回暖，库存会持续下降，库存高位对铝价压制作用逐渐缓解，行业基本面持续好转。叠加上游成本抬升