银行估值倍增的大道上

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1、银行估值倍增的大道上(2013-03-3009:59:22)转载▼罗毅首席分析师标签：转载原文地址：全球视角下的银行股估值分析-银行估值倍增的大道上作者：罗毅首席分析师全球视角下的银行股估值分析-银行估值倍增的大道上国际比较：经济高增长、银行高估值在加大纵观全球资本市场历史，在其国家经济快速增长时期或经济运行平稳正常的年份，银行股都可以获得相对不错的估值，因为市场都知道，只要经济不出大问题，银行是个非常赚钱的行业，银行股有巨大的吸引力。从发达国家（地区）的历史数据来看，且不论经济快速增长时期，即使是经济正常运行的年份，银行板块PE可达1

2、0倍、PB达2倍。我们看90年代美国经济快速增长时期，银行股整体PB高达3倍、日本在上世纪70年代银行估值不断飙升，即使是法国、德国的银行股在2002-2007年经济正常增长的年份，银行板块整体PB也在2倍上下，香港市场除了危机年份，银行板块PB基本都可在2倍左右水平。对于新兴市场国家而言，银行板块估值高于市场平均水平是常态。南非在2002年至2007年银行板块PB估值相对于市场整体估值处于溢价状态，PB从2002年逐步走高，上升至2007年的3.5倍；巴西银行板块的PB估值2010年至2011年6月基本处于2倍以上，2011年7月之后

3、PB估值有所回落，但均处于1.5倍PB之上。同期，巴西银行板块PB估值相对市场整体估值均处于溢价状态，溢价率最高曾达60%。可见在GDP快速增长过程中，市场会给予银行股正面的评价与2倍左右正常的估值。美国从美国银行业发展来看，在银行业盈利增长能力较强的时期，市场给予了银行板块较高的估值。1997年美国板块PB高达3倍。在1998年亚洲金融风暴、2000年网络科技泡沫破裂之后，虽然银行板块的估值均有明显的下降，但之后1999年和2001年银行盈利增速的回升之时，银行股的估值也有显著的提升。2001年至2006年，美国银行板块的PB估值中枢

4、回落至2至2.5倍。图1：美国银行业净利润及其增速资料来源：FDIC、招商证券图2：美国银行板块PB估值及其相对市场溢折价率资料来源：Bloomberg、招商证券欧洲90年代末的德国、法国银行股估值都在2倍以上，随着2001年全球科技泡沫破灭和经济困难，银行估值快速下降，但2004年随着欧元区经济企稳和流动性（M1）的释放显著拉升了银行板块的PB水平，德国、法国银行股估值水平随之大幅上升，这一升势一直持续到2007年的次贷危机蔓延之前。图3：德国银行板块PB估值及其相对市场溢折价率资料来源：Bloomberg、招商证券图4：法国银行板块

5、PB估值及其相对市场溢折价率资料来源：Bloomberg、招商证券亚洲日本：90年代之前的估值不需再说明，而在1990年房地产市场泡沫开始破裂后，股价下跌，估值不断下行。1997~1998年银行体系危机的全面爆发，银行板块PB估值下至1倍。直至2003年，日本政府通过资本重构等措施对银行业进行改革，日本银行业迎来曙光，银行板块PB估值也得到较大幅度提升，从2003年初的0.95倍PB大幅回升至2005年底的2.5倍PB；期间，银行板块相对市场的估值处于溢价状态。香港：香港银行板块PB估值虽然在1998年金融风暴、2000年科技股泡沫破裂

6、、2007年“次贷危机”之后经历了快速下行，但长期处于2至2.5倍之间，相对于市场基本处于溢价状态。韩国：韩国银行板块PB估值在97年亚洲金融危机后到次贷危机之前，长期处于1至1.5倍之间，但相对于市场基本处于溢价状态；次贷危机之后，PB估值中枢才开始再次下行。台湾：台湾金融板块从2002年以来估值不断上升直至2007年次贷危机爆发，其PB估值基本在1.5~2倍之间。图5：日本银行板块PB估值及其相对市场溢折价率资料来源：Bloomberg、招商证券图6：香港板块PB估值及其相对市场溢折价率资料来源：Bloomberg、招商证券图7：韩

7、国银行板块PB估值及其相对市场溢折价率资料来源：Bloomberg、招商证券图8：台湾金融板块PB估值及其相对市场溢折价率资料来源：Bloomberg、招商证券新兴市场国家南非：2002年至2007年，南非银行板块PB估值相对于市场整体估值基本处于溢价状态，同时PB估值逐步走高，从2002年的1.5倍PB上升至2007年的3.5倍PB。2007年“次贷危机”之后，银行板块的PB经历了快速下行的过程，随后逐步回升，PB基本保持在1.5倍至2倍之间。印度：印度银行板块虽然从2004年以来，PB估值相对于市场整体估值处于折价状态，但在2008

8、年金融危机之前，银行板块的估值同样经历了逐步攀升的过程，从1.5倍上升至4倍。危机发生之后虽然曾短暂跌破1倍PB，但PB估值很快重新回到2倍之上。图9：南非银行板块PB估值及其相对市场溢折价率资料来源：Bl