银行估值倍增的大道上

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5、大道上国际比较：经济高增长、银行高估值在加大纵观全球资本市场历史，在其国家经济快速增长时期或经济运行平稳正常的年份，银行股都可以获得相对不错的估值，因为市场都知道，只要经济不出大问题，银行是个非常赚钱的行业，银行股有巨大的吸引力。从发达国家（地区）的历史数据来看，且不论经济快速增长时期，即使是经济正常运行的年份，银行板块PE可达10倍、PB达2倍。我们看90年代美国经济快速增长时期，银行股整体PB高达3倍、日本在上世纪70年代银行估值不断飙升，即使是法国、德国的银行股在2002-2007年经济正常增

6、长的年份，银行板块整体PB也在2倍上下，香港市场除了危机年份，银行板块PB基本都可在2倍左右水平。对于新兴市场国家而言，银行板块估值高于市场平均水平是常态。南非在2002年至2007年银行板块PB估值相对于市场整体估值处于溢价状态，PB从2002年逐步走高，上升至2007年的3.5倍；巴西银行板块的PB估值2010年至2011年6月基本处于2倍以上，2011年7月之后PB估值有所回落，但均处于1.5倍PB之上。同期，巴西银行板块PB估值相对市场整体估值均处于溢价状态，溢价率最高曾达60%。可见在GD

7、P快速增长过程中，市场会给予银行股正面的评价与2倍左右正常的估值。美国从美国银行业发展来看，在银行业盈利增长能力较强的时期，市场给予了银行板块较高的估值。1997年美国板块PB高达3倍。在1998年亚洲金融风暴、2000年网络科技泡沫破裂之后，虽然银行板块的估值均有明显的下降，但之后1999年和2001年银行盈利增速的回升之时，银行股的估值也有显著的提升。2001年至2006年，美国银行板块的PB估值中枢回落至2至2.5倍。图1：美国银行业净利润及其增速资料来源：FDIC、招商证券图2：美国银行板块

8、PB估值及其相对市场溢折价率资料来源：Bloomberg、招商证券欧洲90年代末的德国、法国银行股估值都在2倍以上，随着2001年全球科技泡沫破灭和经济困难，银行估值快速下降，但2004年随着欧元区经济企稳和流动性（M1）的释放显著拉升了银行板块的PB水平，德国、法国银行股估值水平随之大幅上升，这一升势一直持续到2007年的次贷危机蔓延之前。图3：德国银行板块PB估值及其相对市场溢折价率资料来源：Bloomberg、招商证券图4：法国银行板块PB估值及其相对市场溢折价