有色金属行业：供需平衡，避险情绪有望推升白银价格.docx

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1、正文目录1.白银价格持续下跌，是否具有配置价值？51.1.2018年以来低位徘徊，大类资产中表现靠后51.2.金银比达到历史高点，2000年以来白银弹性更大61.3.小结：白银到了历史性关口，72.避险投资：温和通胀叠加贸易风险，白银或将反弹72.1.全球经济局势：贸易战提升不确定，复苏进程仍在持续72.2.中国经济态势：保持温和通胀92.3.短期投资性需求有望提升113.工业应用：供需两端有望实现同步增长133.1.2013年以来持续短缺，ETP和交易库存保持净增加133.2.供给端：矿产银高位回落，废料保持低位143.3.需求端：光伏保持增加，银币银

2、条或将企稳回升183.4.供需预测：从短缺转向小幅过剩234.投资建议及相关个股234.1.金贵银业：冶炼向上游扩张234.2.兴业矿业：银漫矿业成为业绩主力244.3.豫光金铅：冶炼副产白银近1000吨/年254.4.盛达矿业：持续进行矿山并购255.重点关注股票池266.风险提示26图表目录图表1：白银价格（元/克）及变化（%，右）5图表2：美元指数及相关汇率变化（2018.10.19）5图表3：全球主要股指年初以来表现（10月19日）5图表4：大宗商品年初至今（10月19日）5图表5：国内债券市场指数（2018.10.19）6图表6：70大中城市新

3、建商品房价格当月同比6图表7：伦金历史价格及金银价格比（18.10.19）6图表8：2000年后白银弹性更大6图表9：银价接近2015年以来低点7图表10：白银兼具投资避险和工业用途7图表11：美林投资时钟7图表12：IMF调低全球增长预期7图表13：主要经济体PPI8图表14：主要经济体CPI8图表15：主要经济体PMI8图表16：主要经济体失业率8图表17：主要经济体按季度GDP9图表18：IMF对GDP及CPI的预测9图表19：中国主要经济指标9图表20：城镇登记失业率（%）9图表21：基建（不含电力）累计同比增速大幅下滑10图表22：制造业固定资

4、产投资完成累计同比10图表23：工业增加值累计同比保持稳定增速10图表24：房屋施工面积和投资完成额累计同比10图表25：进出口金额当月同比11图表26：社会消费品零售总额累计同比11图表27：GDP实际增速及美元指数表现11图表28：美元指数与白银价格当年区间11图表29：当年最大振幅和最大涨幅12图表30：银价2018年迄今近乎单边下跌12图表31：SLV白银ETF持仓及成交量12图表32：ETF持仓量（吨）12图表33：白银供需平衡表（2011年之前光伏需求归于“其他工业”）13图表34：计入ETP及交易库存后净短缺扩大（Moz）13图表35：三大

5、主要交易所库存（吨）13图表36：2017全球白银供应结构14图表37：白银供给历史走势（百万盎司）14图表38：白银供给按大洲15图表39：白银产量按国家（Moz）及变化幅度15图表40：白银产量按公司（Moz）及变化幅度15图表41：白银产量按矿山（Moz）及变化幅度15图表42：白银产量按来源（Moz）16图表43：各大洲白银产出按来源（%）16图表44：TOP15产量下降矿山品位变化（g/t）16图表45：其他金属涨价致现金成本大幅下降16图表46：白银成本分位图17图表47：矿产铜铅锌产量预期17图表48：白银产量预计5%17图表49：2017

6、年白银消费结构按应用18图表50：2017年白银消费结构按国家18图表51：需求端整体走势（Moz）18图表52：光伏和银币银条的消费量变化较大（Moz）18图表53：实物银条投资量按国家地区（Moz）19图表54：美股10月以来走势19图表55：每瓦用量逐年下降19图表56：装机量及光伏用银量（右）预测19图表57：银饰消费量(Moz)及银价（$/oz,右）20图表58：银器消费量（Moz）及银价（$/oz,右）20图表59：印度白银出口量大幅增长（百万美元）20图表60：中国净出口但体量较小（百万美元）20图表61：电子电气行业白银需求21图表62：

7、电子设备市场规模保持平稳（百万台）21图表63：物联网或将成为下一个爆点（百万台）21图表64：全球家电行业营收增速保持在9%以上21图表65：其它工业需求趋于平稳22图表66：银焊条22图表67：银焊条应用领域22图表68：SilverusedinX-ray22图表69：白银供需平衡预测（单位：百万盎司Moz，未考虑净对冲供应）23图表70：白银产量逐年增加23图表71：综合回收项目逐步达产23图表72：18年计划资产重组收购三大项目24图表73：宇邦矿业双尖子山矿区（2017.12.25）24图表74：2018H1参控股公司净利润情况24图表75：2

8、016年以后收购矿山资源情况24图表76：产量逐渐攀升，营收占比提高25图表77