二叉树期权定价模型在传媒行业上市公司并购估值中的应用--以蓝色光标收购博杰广告为例

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1、学校代码：１０２７０Ｆ８３０９１分类号：．学号１６２５０２７］６：上善冲说大孥硕士专业学位论文二叉树期权定价模型在传媒行业上市公司并购估值中的应用—以蓝色光标收购博杰广告为例学院：商学院：金融硕士专业学位类别专业领域：金融（资本运营管理）论文类型：案例分析研宄生姓名：ｎｊａ指导教师：黄建中完成日期．５．１２：２０１８学位论文独创性声明本论文是我个人在导师指导下进行的研宄工作及取得的研究成果。论文中除了特别加以标注和致谢的地方外，不包含其他人或机构已经发表或撰写，过的研究成果。其他同志对本研究

2、的启发和所做的贡献均己在论文中做了明确的声明并表示了谢意。论文作者签名：令如曰期：如沦年／月Ｇ曰论文使用授权声明本人完全了解上海师范大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以公布论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或其它手段保存论文。保密的论文在解密后遵守此规定。论文作者签名！：％私曰期：ｈ％彳月Ｇ曰导师签名：日期６月１日少炉）论文题目：二叉树期权定价模型在传媒行业上市公司并购估值中的应用——以蓝色光标收购博杰广告为例论文类型：案例分析学科专业：金融硕士学位申请人：郭凯指导老师：黄建中摘

3、要并购重组是资本市场的永恒话题。近年来，随着我国资本市场的不断完善，上市公司的并购重组如火如荼。然而，并购重组并不总是能产生协同效应，很多情况下它成了拖累上市公司业绩的罪魁祸首，主要原因就是标的公司在并购后业绩不达预期带来的商誉减值风险，而并购时的溢价过高往往起到了推波助澜的作用。因此，并购时对标的公司进行合理估值十分重要。本文主要研究传媒行业上市公司的并购估值问题。在系统比较了传统估值方法和实物期权法的优缺点后，选取蓝色光标收购博杰广告的案例，采用二叉树期权定价模型对博杰广告的企业价值进行评估，并将估值结果和资产评估机构采用收益法评估的结果进行对比分析，最后结合并购绩效对采用二叉树期权

4、定价模型的合理性进行验证。系统比较了传统估值方法和实物期权法后发现，三大传统估值方法各有其优缺点，也都有各自的适用性；实物期权法相对于传统估值方法而言优势明显，因为实物期权法考虑到了企业经营过程中的不确定性和经营灵活性。实物期权法的两种定价模型中二叉树模型由于基于离散时间状态的假设，且同时适用于欧式期权和美式期权，因而比B-S模型更适用于对并购时标的公司的价值评估。对比分析了二叉树期权定价模型的估值结果和收益法的估值结果后发现，二叉树期权定价模型的估值结果低于收益法的估值结果，主要是因为二叉树期权定价模型考虑到了企业I经营过程中的不确定性和经营灵活性。收益法假设营业收入在预测期内是递增的

5、，而二叉树模型则是假设营业收入存在上行和下行两种情况，此外二叉树模型还考虑到了放弃期权的价值。通过对并购绩效分析发现，并购后蓝色光标的绩效并不好，主要原因就是博杰广告的商誉减值金额和无形资产减值金额较大，而对商誉和无形资产减值原因的分析证实了企业经营过程中存在不确定性，因此采用二叉树模型对博杰广告进行估值更具合理性。关键词：并购估值；实物期权；二叉树模型；商誉减值IIAbstractMergerandAcquisitionistheeternaltopicofcapitalmarkets.Inrecentyears,withthecontinuousimprovementofChina'

6、scapitalmarket,mergersandacquisitionsoflistedcompanieswereinfullswing.However,mergerandacquisitiondidnotalwayshaveasynergisticeffect.Inmanycases,itbecamethechiefculpritintheawfulperformanceoflistedcompanies.Themainreasonwastheriskofimpairmentofgoodwillbroughtbytargetcompany’sawfulperformanceafter

7、mergerandacquisition.Thehighpremiuminvaluingtargetcompanyoftenplayedaroleinfueling.Therefore,itisveryimportanttogetareasonablevaluationoftargetcompany.ThisarticlemainlystudiedthevaluationoftargetcompanyintheM&Aoflisted