传媒行业并购中股权定价研究--以分众传媒借壳上市为例

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1、西南财经大学学位论文传媒行业并购中股权定价研究以分众传媒借壳上市为例专业名称：金融硕士（专业学位）作者姓名：柳文力指导教师：蔡慧娟传媒行业并购中股权定价研究—以分众传媒借壳上市为例ResearchonEquityPricinginM&AofMediaIndustry—ACaseStudyBasedonBackdoorListingofFocusMedia学位申请人：柳文力学号：215025100125学科专业：金融硕士研究方向：资产定价指导教师：蔡慧娟定稿时间：2017年3月西南财经大学学位论文原创性及知识产权

2、声明本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明，因本学位论文引起的法律结果完全由本人承担。本人同意在校攻读学位期间论文工作的知识产权单位属西南财经大学。本人完全了解西南财经大学有关保留、使用学位论文的规定，即学校有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权西南财经大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进

3、行检索，可以采用影印、缩印、数字化或其他复制手段保存和汇编本学位论文。本学位论文属于1、□保密，在_____年解密后适用本授权书。2、□不保密特此声明。学位申请人：2017年5月16日摘要摘要资产定价是资本市场经久不衰的话题，特别是在我国企业热衷于股权融资的背景下，对企业股权的定价问题成为企业、投资者、监管者都十分关注的问题，企业股权的定价方法和结果是否合理，既关系到股权所有者、市场投资者的利益，也关系到资本市场中相关交易机制能否正常运转。统计近三年传媒行业股权并购的案例，股权定价方法单一和高溢价成为传媒行业股权交易中最重要的两个特点。近

4、三年所有的传媒企业股权定价都采用收益法作为最终定价方法，但研究这些企业股权交易评估报告发现：收益法在运用中存在两个严重问题：相同的条件下，市场风险溢价测算差异较大，特定风险系数赋值脱离企业实际。目前传媒行业并购中的股权定价现状，总结为一句话：定价方法单一，几乎都是采用收益法，而收益法在目前运用中存在问题。论文针对目前传媒行业并购案例中，股权定价的现实状况，结合分众传媒借壳上市的案例展开研究，试图达到两个目的：第一，依据现有理论对市场法进行改进，并以具体案例形式进行展示，使传媒企业股权定价，在方法选择上更多样化，第二，对收益法目前存在的

5、问题进行分析，并对其模型进行修正，提高其定价的效率。论文的研究以理论结合案例，通过对典型案例的分析达到发现问题、分析问题、解决问题的目的。论文共分为六章，第一章交代论文选题的背景、意义、研究采用的方法，并对相关研究文献进行回顾总结；第二章主要概述论文研究过程中要用到的相关概念、理论，分析各种定价方法对传媒行业的适用性；第三章从行业发展的状况、近三年行业股权交易情况等方面交代案例研究的背景，同时对论文的案例—分众传媒借壳上市基本概况作介绍；论文的第四、五章是本篇论文的重点，在论文的第四章，对本次案例采用收益法定价的合理性进行分析，并针对存在

6、的问题，对收益法模型进行适当修正；第五章，通过引入改进后的市场法对分众传媒全部股权进行定价分析，并依1传媒行业并购中股权定价研究—以分众传媒借壳上市为例据跟踪的市场结果和定价结果进行对比；最后一章对论文进行总结。论文选择研究分众传媒借壳上市的案例，主要有两点原因：第一，此案例是2015年广告传媒行业发生的最大规模的并购案例，涉及的交易金额比2013和2014年的总和还多，分析其股权定价的合理性具有现实意义。第二，案例交易完成后，分众传媒成为上市公司，七喜控股的资产全部置出，这样便可以跟踪观察公司上市后的市值变化和业绩兑现情况，这是其他案例

7、都不具备的特点。论文的最大的创新之处在于对市场法定价模型的改进，通过将企业绩效评估体系融入到市场法之中，让难以综合比较的企业差异，借助财务数据进行量化对比，提出了一种修正价值比率的新方法，从理论和实务上进一步完善了市场法定价理论。其次，论文指出了分众传媒股权定价过程中，收益法存在的问题，从估值模型上对收益法进行修正。关键字：企业并购；借壳上市；市场法；股权定价；分众传媒2AbstractAbstractAssetpricingisthehotissueofthecapitalmarket,especiallyinthecontextofC

8、hineseenterprisesarekeenonequityfinancing,therationalpricingofcorporateequityhasbecomeoneofthema