浅论深化我国新股发行体制改革的法制路径.pdf

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1、浅论深化我国新股发行体制改革的法制路径——以注册制与核准制之辨析为视角付彦邓子欣（深圳证券交易所，广东深圳518010）摘要：本文作者以一个探路者的身份站在了关于注册制与核准制的争论中，通过对这两种发行审核制度进行辨析，指出市场化程度较高的注册制虽能成为我国证券市场新股发行体制改革的目标，但我国证券市场新股发行体制改革的成功与否、进度如何，则取决于与之配套的法律基础制度和环境是否完善。在此基础上，本文分析了我国现行新股发行法律责任体系和诚信监管制度的现状和不足，并提出了应对之策。关键词：发行体制；注册制；核准制；法律责任体系；诚信监管制度Abstract:Wit

2、hthediscriminationbetweenregistrationsystemandapprovalsystem,thispaperpointsoutthatthesuccessandprocessofChina’ssecuritiesissuancesystemrevolutiondependontheperfectionofthematchedlegalsystemandenvironment.WealsoanalyzethestatusanddeficiencyofcurrentChina’sstocksissuancelegalobligatio

3、nsystemandintegrityregulatorysystem,andprovidesomecountermeasures.Keywords：issuancesystem,registrationsystem,approvalsystem,legalobligationsystem,integrityregulatorysystem作者简介：付彦，女，深圳证券交易所法律部总监，研究方向：证券法与监管。邓子欣，女，任职于深圳证券交易所法律部，研究方向：证券法与监管。中图分类号：DF438文献标识码：A2012年4月28日，在向社会公开征求意见后，中国证监会

4、正式公布并施行《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见》（下简称“《指导意见》”），表示要“进一步推进以信息披露为中心的发行制度建设，逐步淡化监管机构对拟上市公司盈利能力的判断，落实发行人、各中介机构独立的主体责任，全过程、多角度提升信息披露质量”。行政干预色彩的进一步淡化以及在信息披露方面对发行人和中介机构责任的进一步加强，在一定程度上印证了我国推进新股发行体制市场化，推动审核方式由核准制向注册制的过渡的总体布局。于是市场对核准制的诟病，对注册制的呼吁和心之-1-向往再次被唤起，引发了又一轮对核准制存废，对注册制引入是否正当时宜的争论。在笔者看来，对两种审核

5、方式孰优孰劣的讨论虽无疑有利于确定和修正我国发行监管体制改革的路径，注册制也因其更贴近市场自治的真谛而成为改革的目标，但两种制度的在运作上并非二元对立的，主要区别体现在制度得以构建的法律基础和监管理念。因此在我国，改革的步伐可以迈多大，内容可以有多彻底取决于我国证券市场的法制环境和基础制度。只有还原制度的全貌，了解其背后的理念，不断完善以新股发行法律责任体系及诚信监管制度为代表的法律基础制度，才能推动改革朝着以信息披露为中心的市场化方向迈进。注册制与核准制比较分析一、注册制注册制也称申报制，是指发行人在准备证券发行时将所有应公开的信息向证券主管机构申报注册，并对

6、信息的真实、准确、完整承担责任，而主管机构只负责审查发行申请人提供的信息和资料是否履行了信息披露义务的一种审核制度。以美国《1993年证券法》为代表。注册制强调信息的完全公开原则，以强制性的信息披露为基础和核心。在这种制度下，主管机构只对发行人申报信息资料进行形式审查，从形式和程序上保证信息的公开和全面，从而维护良好的市场选择环境。主管机构不对发行证券的价值以及发行人的盈利能力、财务状况和发展前景等作出实质判断，也不对证券的发行设置实质性的门槛。在法定期间过后，若发行人未受到主管机构的阻止和异议，便可发行证券。注册制降低了政府对经济事务的干预程度，减少了发行的时

7、间和成本，也缩减了公权力寻租腐败的空间，因此被认为是市场化最高的形式。但同时该制度并不利于保护缺乏专业投资知识和经验的中小投资者的利益。二、核准制核准制是指证券发行人不仅要充分的公开与证券发行有关的信息资料，并确保其真实性，还要合乎法律法规规定的必要实质条件，而后由主管机构决定是否予以批准其发行证券的一种审核制度。核准制奉行公开原则基础上的实质审查主义，主管机构不仅要对发行人申报的信息资料进行形式审查，还要对拟发行证券的投资价值、发行人的经营状况等是否符合-2-法律法规规定的实质性要件进行审查，并最终作出是否准予证券发行的实质性判断。而发行人也只有在取得主管机构

8、的核准决定后，方能启动证