纺织服装类上市公司并购重组对财务绩效影响研究

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1、纺织服装类上市公司并购重组对财务绩效影响研究向雅玲XIANGYa-ling；黄有望HUANGYou-ogorov-Smirnov分析可得，配对的两年绩效综合得分均符合正态分布，故配对样本T检验结果如表7所示。从表7并购重组绩效差值的均值变化来看，Z2007-Z2006的绩效差值的均值为正，而其余两两年度绩效差值均值均表现为负，只是变化幅度不同，说明只有并购重组当年绩效得到提升，其他均为不同程度下降，这和各年绩效均值分析的结果是相符的。正如财务协同效应理论所说，并购重组后筹资费用和交易成本降低，公司获取了协同效应或规模效益，公司绩效提升，这与描述性统计分析的结果相一致[4]。

2、从以上趋势可以看出，并购重组在总体上改善了并购重组公司的绩效，但却表现为短期内提升，长期却明显下降[5]。公司在并购重组后的整合战略是并购重组成功的关键，其需要通过漫长的企业运作整合流程、信息系统整合乃至企业文化整合等战略来实现。美国并购专家BrueWasserstein也指出“并购成功与否不仅依赖于被并购企业创造价值的能力，在更大程度上依靠并购后的整合”。而从我国纺织服装类上市公司并购重组后绩效的变化趋势来看，其整合方面做得并不理想。从样本总体的正值比率来看，除Z2008-Z2007、Z2008-Z2006的正值比率大于50%外，其他两年度差值的正值比率都不到50%，说明

3、只有不到一半的公司绩效提高。而Z2008-Z2007、Z2008-Z2006这两年差值均值都小于零，说明虽然样本总体绩效下降，但还是有一部分公司绩效提升。以Z2007-Z2006为例，虽然正值比率为40%，但是差值均值为正，说明绩效提高的公司提高幅度相对绩效下降的公司下降幅度大。实证结果从一个角度证明了我国资本市场运作时间不长，还未能有较为完善的机制体制来很好的保障并购重组行为的实施，因而就纺织服装类上市公司而言，并购重组不尽如人意。3对策建议通过对我国纺织服装类上市公司并购重组财务绩效的实证分析可以发现，我国纺织服装类上市公司并购重组后绩效的改善并不尽如人意，尽管绩效有一

4、定提升，但大都持续时间较短，说明在政府监管、政策制定及企业自身的战略选择、资源整合等方面仍存在问题。3.1建立完善的并购重组法规和监督机制我国现有的关于并购重组的法律法规比较分散，无法对并购重组中的法律问题作出全面统一的约束，缺乏可操作性。应着重关注以下几方面：首先，根据不同产业政策及财税政策等能够影响并购重组业绩的相关政策，对涉及并购重组的所有制结构、区域结构、产品结构等方面做出宏观规划，并对上市公司并购重组前、中、后期可能发生的问题进行调解和仲裁，推动并购重组顺利进行；其次，重点关注一些不符合市场规则和法律原则的惯有并购重组行为，例如垄断并购重组、欺诈并购重组、强制并购

5、重组、违背企业发展总体规划的并购重组以及损害国家财产安全的并购重组等，出台特殊条例，予以规范；再次，明确规定上市公司并购重组的规则，对交易方式、支付办法、会计核算及相关中介机构在不同并购重组中的权责做出明确规定；最后，对上市公司并购重组在债务承担、人员安置等方面给予必要的优惠。并购重组行为的透明化、公开化，有利于规范实质性并购重组行为，然而我国现行的法律制度中对上市公司并购重组信息披露进行规范的内容涉及甚少。因此，相关部门必须尽快规范上市公司的会计信息披露行为，加强对会计信息披露的监管工作。应在以下方面对信息披露做出规定：严格注册会计师审计制度，加强第三方的监督作用；增强对

6、上市公司信息披露中民事责任和刑事责任的规定；涉及并购重组的各个环节都尽量公开；将股权放到市场上公开竞价，增加透明度；并购重组双方信息披露的具体内容应包括其资产质量、注册资本、主营范围、经营状况、最近经审计的报表、经营的可持续性、企业信用及重大事项等。3.2发展资本市场为并购重组提供资金支持由财务指标的实证分析可知，在纺织服装类上市公司发生并购重组后，现金流能力出现与其它评价能力不同的变化趋势，由此可见，主并公司易面临沉重的流动资金不足及负债压力，因此政府应在相关金融政策方面给予更大的支持，有效拓宽企业融资渠道。推进债券市场的发展，大力发展金融创新，丰富融资工具和手段，建立和

7、完善扶持我国纺织服装类上市公司并购重组融资的政策体系，鼓励使用衍生金融工具，组建并购重组投资基金，发展养老基金、保险基金、信托基金等机构投资者，为企业并购重组开拓更多的融资渠道。积极发展投资银行，规范债券市场中介组织行为。通过对现有的一些实力雄厚的证券公司通过制度创新、功能再造，使其逐步发展成为投资银行；对现有的信托投资公司通过规范、改组、功能复位，使之成为真正的投资银行；组建新的投资银行，包括审慎地设立中外合资的投资银行。3.3提高并购重组整合效率，建立预警机制纺织服装类上市公司的实证分析说明，在并购重组当年上市