限制性股票激励契约模式的有效性研究——以武汉健民股权激励为例

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1、商业会计2017,21,46-49限制性股票激励契约模式的有效性研宄——以武汉健民股权激励为例苏日娜吉林财经大学内蒙古大学导出/参考文献关注分享收藏打印摘要：探究激励契约模式的合理性，对于我国上市公司实施适合冇效的股权激励模型，降低委托代理成本，取得R好的股票市场表现和财务成果，具有重要意义。文章以武汉健民设计实施“回购+累进制考核”股权激励模型为例，分析其关键契约要素的选择和设计，探索该公司股权激励契约模式的有效性，并利用其第一次公开市场回购的市场效应和后续财务表现，验证其股权激励模型的有效性，以期为我国上市公司股权激励模式的选择提供参考。关键词：契约耍素;限制性股票回购;累进制考核;一

2、、研究意义2006年，我国股权分置改革的开展使众多上市公司意识到股权激励可以作为解决委托代理问题的良好措施，股权激励的方式在我国逐渐发展起来。股权激励方式有以下两种：公司从股票流通市场进行回购，会改变公司股份的归属比例;股票来源于定向增发，会扩大公司股份规模。二者的共同之处在于，对内可以起到激励管理层的作用，对外可以向市场传递积极的信号。至2016年，有超过640家公司先后采取了这种新兴的激励方式，有效实施的方案总数达1144个，而采取回购方式的却只有29个，不到有效方案总量的3%。因为程序复杂，所以大多数公司都不选择从公开市场回购。但有的公司选择了程序复杂的回购方式进行股权激励，且颇有成

3、效。这些公司为什么最开始就选择了比较复杂的方式而放弃了绝大多数上市公司都选择的简单方式，这是值得深入研究的问题。本文基于之前学者的理论研宄，对股权激励契约合理性所具有的特性进行了补充，并基于股权激励实施有效且具有代表性的武汉健民的首期激励进行丫分析，对于股权激励契约模式的合理适用性进行了深刻探讨，利用事件研宄法对武汉健民的市场表现进行了分析，选择同为医药行业优秀代表企业的昆明制药作为参照样本，利用纵向比较法研究分析武汉健民在第一次股权激励期间的财务表现。二、案例描述武汉健民药业股份有限公司（A股代码:600976SH）由著名的“叶开泰”药店发展而来，是具有380年历史的老字号。随着我国经济

4、的发展，武汉健民顺应市场发展，取得了如今中国医药业前50名的成绩。2004年武汉健民于上交所上市，首次便发行丫高达3500万股普通股。武汉健民于2006年4月25口一5月8口完成股权分置改革，这也是其在上市之后的重要转折点。从2007年5月8日一2010年8刀12日，武汉健民的四批流通股限雋期满，所有限雋股都可以上市流通。在2009年第三批限售股上市流通后，武汉健民已开始着手设计股权激励方案。相比于定向增发，公开市场回购的程序相对复杂，对于信息披露的要求也更高一些。武汉健民激励契约的主要内容如表1所示，契约内容是本文研究的重要内容。也就是说本文侧重于研究为什么武汉健民会弃简取繁，放弃大多数

5、上市公司都选择的程序简单的定向增发而釆用回购的方式进行股权激励，且在股权激励方案屮设置了累进制的考核条件。三、案例分析（一）武汉健民股权激励模式的有效性分析。表2是两种限制性股票激励要素的对比情况。可以看出，动态理念和公开信息的理念渗透于冋购式限制性股权激励模式设计的方方面面，股权契约结构合理性的特征特殊性、平衡性、稳定性、制约性和长期性都可以体现在回购式激励模式中。本文参照上述比较分析，对武汉健民选择的股权激励契约模式的合理有效性进行分析。t迆哭约迆秦闪容激缺校八“M购1进制七核”眼制件股货激觔校人激励对象总战班子成M及核心技术人W激励期限3年，笫一期（2009—2011年）股珙激励败供

6、（1）本次限制件股汸激励计划所涉及的股$总数+超过公uj股本总额的10%:（2）fi?•的•激蚴对象所狄授的激讪所涉及的股义总数小超过公d总股本的1%激励条件（1）名核年庞，年经帘计上刊业务净利润,达到祺本触发基数（含本数）:（2）«•考核年度当年经帘计3毛利率，达费基本触发基数<穴本数）资金來源以各授T尔度期％激励股数力诂数.结介各巧核度期％股价及各授了度授T价格.按外授度/!•:拘捉激励坫金从•础h进彳f调格U疗后的实h捉取激励从金额度•提取激励坫金，加上激励对象自行配比的等额资金股怒來源公司在jft缜格标和激励对象吵核合格的前提下,fi:公d股权激励額度和激Wj（j象n芳资金额度内.

7、从：级衔场购太公ma股股汊，授f激励对象资料来源：武汉健民第一次股权激励公告表2回购型限制性股雲区别点回购式股票来源二级市场公开回购（授予数量按照股价与期望股价讣算得出，娄授予价格在购股期内，以购股基金从二级市价格与二级市场实际回购限制性高者，即授予价格不确定（动态）授予条件激励对象只有在满足公司各考核提取条件时，才能获授计划当期阳的提取条件与业绩挂钩（动态）触发条件关注公司业缋的成长性和质量，并提取额（动态）购股基金购