基于自由现金流模型的上市公司股利分配政策探讨——以潞安环能(601699)为例

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1、屮国注册会计师2017,11,101-104基于自由现金流模型的上市公司股利分配政策探讨为例以潞安环能(601699)王会波山西潞安矿业(集团)有限责任公司导出/参考文献关注分亨收藏打印股利分配政策是股份制企业确定股东分红数额所采取的依据办法，在公司经营决策中占据重要位置，属于公司的核心财务问题。对于上市公司来说，它既会影响到公司的资本市场形象，乂会影响到外部融资能力和企业评级，同时乂与股东的经济利益密切相关，所以，从公同自身而言，普遍釆取股东利益最大化作为股利分配政策的目标。与此同时，监管机构也鼓励上市公司要多分红，但是，众多上市公司分红派现的

2、理论依据多不相同，主观因素较强，那么，有没有一个相对固定的财务指标作为公司分红的主要参考，是木文重点探讨的问题。一、现有的股利政策1.剩余股利政策即曬理论，指在理想市场中，公司从当年的盈余收益中，留出专门的盈余资金,以备在出现较为有利的投资时机，先把资金用于投资增值，然后再通过股利方式向股东分红。该理论也被称为股利无用论，公司管理层不必考虑股利分配政策，因为股东的利益既能以现金的形式存在，也能以公司股权的形式存在，所以不会对股东财富产生实质性的影响，因此不需要过度考虑股东感受，公司完全可以根据投资项目后的利润剩余，作为发放股利的参考。2.固定或持

3、续增长的股利政策该理论是防守型政策，主要用于供水、供气等稳定收入型行业，由于每年的利润变化不大，股利也维持在相对固定的状态，只有当公司通过合并、收购，未来盈余能够持续显著増长时，才会提高股利发放额。定股利支付率政策表1股利分配政策影响因素下载原表影响因素盈余的稳定性连续分红的公司需要具备稳定的收益面临的经营风险和财务风险较小，资产的流动性由于分红会减少账目资金，所以企业金充开举债能力举债能力较弱的企业，账目资金留存3所投资机会处于成长期的企业，需要资金进行并投资机会减d资本成本对于筹资能力弱的中小企业来说，债务比例煤炭、石油等传统行业，资产负债率

4、如电子、传媒行业■ME1该政策也属于防守型政策，公司从税后盈余中确定一个固定比例作为股东分红标准，这种方式虽然相对解决丫股利发放的难题，但降低丫公司与投资者之间的双向互动，在实践中使用较少。4.低正常股利加额外股利政策该政策增加了从投资者角度考虑的因素，可以说是近些年股利发放政策的升级版，在正常经营年份，公司按照一个较低的比例进行股利发放，当某些年份，企业盈利增加时，再额外发放股利。该政策保证每年有个基本的分红比例，在年份较好时，有额外分红，在经营较差时，投资者也能拿到分红，有利于维护公司对投资者“负责任”的形象。其不足是当公司连续几年发放额外股

5、利后，可能会使投资者将额外股利误认为是“正常股利”，而随着产业周期的变化，一旦冋归到基本股利分配状态，可能会使股东以为公司经营情况有所变化，进而导致公司股价波动。二、自由现金流模型的理论分析上市公司在决定股利分配前，公司管理层需耍考虑多种因素，比如公司历史分配状况，木年实际经营情况和后续资金使用计划，是否需要分配、如何分配，因而，从公司管理层来说，在做出具体分配政策之前，首先需要考虑多种因素的影响。(一)股利政策的影响因素股利分配作为公司财务的三大决策之一，在微观层面受到多种因素的影响(见表1)O从行业周期理论来言，任何公司和行业都遵循企业的生命

6、周期变化，比如现金股利，随着企业生命周期而变化(见图1):(1)成长阶段，企业利润率较高，增长快，因为新的投资机会带来的预期收益高，现金股利支付率相对较低；(2)发展阶段，市场逐渐饱和，企业之间的竞争逐渐激烈，投资机会减少，企业可以提高股利支付率，将发展成果回馈股东；(3)成熟阶段，公司的盈利能力开始下降，而现金股利支付率几乎停滞不前。(二)自由现金流模型的理论分析自由现金流量(FreeCashFlow,FCF)是指企业经营活动产生的现金流量净额(Netcashflowsofoperating,CFO)扣除资木性支出(CapitalExpendi

7、tures,CE)的差额，即：FCF=CFO-CE。这里“自由”是一个剩余的概念，简称“自由现金流量”，指扣除了为满足生产经营和增长的需要所必须的、受约束的支出后，企业可以自由支配的现金。“企业自由现金流量”是相对于“股东自由现金流量”而言的，是指企业全部投资人拥有的现金流量总和，伍括股东和债权人。根据wind数据库提供的公式:企业自由现金流量=息前税后利润+折旧与摊销-营运资金增加-资木支出=息税前利润（1-所得税率）+折旧与摊销-营运资金增加-购建固定无形和长期资产支付的现金该指标对企业管理层、债权人、投资人都有重要的参考作用。对经理层而言，

8、可以反映企业财务状况，当自由现金流量急剧下降时，表明公司财务状况明显恶化，需谨慎对待资木支出；对债权人而言，可以反映公司的偿债能力，如果