上市公司股利分配政策分析——以伊利股份为例

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1、上市公司股利分配政策分析——以伊利股份为例摘要：本文分析了我国上市公司股利分配政策的现状与影响因素，并以“伊利股份”为例，通过其十余年每股收益、每股现金股利以及股利支付率的数据分析该公司的股利分配政策的变化，利用计量分析的方法分析了股利分配政策变动对公司市场价值的影响。关键词：股利分配政策现金股利股利支付率伊利股份股利分配政策是公司财务管理的三大战略之一，是上市公司对投资者，实现盈利进行分配或留存用于再投资的决策问题，体现了公司的经营能力和对股东投资回报的分配情况，关系到公司资本结构的合理性和公司的未来发展。代理理论是解释股利政策的主流理论之一，提出上

2、市公司经理在很多情况下不会以使股东财富最大化的方式来管理企业，而是把企业资源投放到能证明自身能力与价值的项目上来；认为股利政策可以解决所有权和经营权分离所引起的代理成本问题。实践中，上市公司非常重视股利分配政策的制定，并会考虑影响股利分配政策的相关因素与市场反应，目的是使其股利分配政策为企业规模扩张提供资金，树立企业良好的形象，吸引潜在的公司价值或股东财富最大化。本文以伊利股份为例，分析其股利分配政策的变化以及引起的股价波动情况，进而说明股利分配政策对公司市场价值的影响。一、股利分配政策的现状及其影响因素股利分配方式一般有现金股利、股票股利、股票分割、

3、股票回购、转增股本、配股等几种形式，或者是采用这几种形式的组合。国外资本市场上，上市公司股票股利、财产股利、负债股利四种方式，其中现金股利方式运用最普遍。在股利政策一般可以分为现金股利、我国股票市场上，公司股利分配方式一般是派发现金股利、股票股利和转增股本三种形式或三者的混合方式。我国证券市场发展较晚，对股利政策的研究始于20世纪90年代中期，许多学者对股利政策进行了实证研究，严太华等（2012）对股利分配总体情况进行了统计分析，发现我国上市公司股利分配率普遍偏低，不分配比重较大。从股利分配形式看，随着我国证券市场的逐步完善，上市公司的股利分配政策逐渐

4、走向规范，特别是2005年开始的股权分置改革后，上市公司股权结构不合理的现象得到改善，流通股股东和非流通股股东的利益趋于一致，投资者更加关注上市公司派发现金的情况，使得上市公司重视分红派现，以现金股利分配的公司也就越来越多。2008年证监会实施《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》后，要求将《管理办法》中确定的、最近三年以现金或股票方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的20%提高到30%，这样不仅提高了分红比例而且更加强调现金分红。尽管我国上市公司股利分配政策趋于成熟，但是，仍然存在一些问题，主要表现为：一是股利分配政策缺乏稳定性和

5、连续性，许多上市公司制定和实施股利政策带有很大的盲目性和随意性，分配形式不稳定，连续分配的能力差，导致现金股利分配波动性较大，一定程度上影响了公司的形象；二是股利支付率比较低，2008年股利支付率为35.77%，2009年仅为31.66%，远远低于西方国家60%的股利支付率。三是总体来看，不分配股利的公司较为普遍，影响了投资者的收益和投资信心，加剧了证券市场的投机行为，不利于证券市场的稳定。影响股利分配政策的因素有内部因素和外部因素两个方面。外部因素如法律限制和契约性限制，包括资本保全的限制、企业积累的限制、净利润的限制、无力偿付的限制等等。外部因素是

6、制度性因素，当外部因素不变时，影响上市公司股利政策是内部因素。首先是公司的盈利能力和稳定性，公司是否能获得长期稳定的盈余，是其股利决策的重要基础，也是股利支付能力的保证。公司的股利分配与其盈利能力呈正相关的关系，盈利能力强、收益稳定，公司面临的经营风险和财务风险较小，筹资能力较强，股利支付能力就高。其次是企业资产的流动性，企业的现金流量和资产流动性与其股利支付能力成正比，其流动性越好，股利支付能力就越强。第三是公司的筹资能力，一般来说，公司的筹资能力强，就有能力满足企业经营对货币资金的需求，有可能采取高股利政策；而筹资能力弱的公司则不得不多滞留盈余，因

7、而往往采取低股利政策。此外，投资机会、资本成本、股东因素等也会影响到公司的股利政策。在我国，由于股权结构中“一股独大”的现象比较普遍，大股东的利益取向对股利分配政策也有较大影响。二、伊利实业集团股份有限公司股利分配政策的实证研究（一）伊利实业集团股份有限公司的股利政策分析。内蒙古伊利实业集团股份有限公司是从呼和浩特市国营红旗奶牛场发展而来，1993年6月成立，1996年3月12日在上海证券交易所上市，股票代码600887，截至2011年12月31日，股东总数44074个，按总股本计算平均持股数36272股。公司经营范围主要是乳制品制造；食品、饮料加工；

8、复配食品添加剂的制造和销售；农畜产品及饲料加工，牲畜，家禽饲养等；是国内年销售过百亿仅有的两家