凯石工场2014年下半年固定收益基金投资策略：主动提高风险敞口积极布局债市行情张慧

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1、2014年下半年固定收益基金投资策略凯石工场移动平台：官方微博：凯石财富工场官方微信：凯石财富知音订阅号导语n2014年上半年，债券市场由年初的平淡逐渐好转，在此背景下债券型基金也取得了不错的回报。预计2014年下半年，在各项微刺激政策的推动下，我国经济基本面将延续企稳趋势，但是在隐忧逐渐暴露的过程中，经济向下波动的风险将始终存在。从资金供求的角度来讲，下半年去产能去杠杆对于资金需求的降低，对应于微刺激政策下供给的不断放量，流动性应当会依旧适度偏松。总体来看，未来经济基本面、资金面的大方向均利好债券市场发展，下

2、半年债市小牛行情仍有望延续。n落实到固定收益类基金的配置上，基于对债市投资机会依旧向好的判断，建议投资者下半年可结合自己的风险承受能力，适当提高组合风险敞口，多线路积极布局债市行情。具体来看：期限结构方面，提高组合久期水平，积极分享利率中枢回调带来的收益可能；券种方面，关注宽松货币环境下利率债和高等级信用债配置比例较高的基金投资机会；对于股票市场，下半年也可把握二级债基阶段收益增厚可能；与此同时，考虑到不论是股市还是债市，作为风险资产始终面临波动回调的可能，因此，在组合构建时建议始终搭配货币市场基金产品，以中和

3、组合风险水平并增强组合流动性。n聚焦7月，建议着手扩大组合风险敞口，具体通过拉长组合久期和提高对于高评级信用债投资较多的基金配置比例来实现，投资标的推荐中银增利债券、国投中高等级债A、新华纯债添利A。与此同时，考虑到风险对冲的需要，建议继续搭配收益稳健的货币市场基金，具体建议配置南方现金增利货币A。2014年上半年回顾宏观经济及债券市场回顾：n2014年上半年，中国经济经历了由下滑走向企稳的关键性过渡阶段。具体来看，一季度在寒冷天气、节假因素的作用下企业生产动力明显不足，而国内外需求的双双不振更是雪上加霜，拉动

4、经济的三驾马车均表现疲弱，终致一季度GDP增速降至7.4%，比上季度回落了0.3个百分点。进入二季度以来，在宏观经济、货币环境等等各项政策的微刺激作用之下，经济形势有所好转，出口受益于欧美市场陆续复苏率先发力，随后制造业PMI也实现回升，市场对于经济短期企稳逐渐形成共识。不过即便如此，新增信贷规模、社会融资依旧全线放缓，经济离趋势性反转仍然存在距离，因此尽管企稳迹象已现，但是经济下行波动的风险却始终存在。n债券市场方面，则由年初的表现平平，逐渐现好转之势，截止6月30日，今年以来中债总指数（财富）上涨6.05%

5、，与股票市场的弱势形成鲜明对比。具体来看，今年上半年相对趋弱的经济基本面总体利好债市，而流动性则经历了由相对趋紧到渐次宽松的转变。年初时尽管央行通过逆回购操作向市场提供了流动性，但是在节日效应、新股发行、乌克兰局势危机、人民币贬值等等事件的影响下，资金面始终面临趋紧的压力，制约债市。进入二季度以来，多项政策开始显示出微调的迹象，定向降准涉及面的逐渐扩大、央行公开市场投放资金等举动，改变了市场对于资金面的预期，央行货币政策措词的改变，更是在保持主基调不变的基础上，着力增强了政策执行的主动性，流动性的基本无忧在很大

6、程度上利好了债市的发展。7/72014年下半年固定收益基金投资策略债券型基金表现回顾：n受益于债券市场的小牛市行情，债券型基金也普遍取得了不错的收益，尤其是相比于偏股型基金而言，稳健获益更为明显。具体来看，截止2014年6月30日，584只债券型基金（不含理财债基、分级份额，A/B/C份额全部计入，下同）今年以来平均净值上涨5.51%；商品基金今年上半年上涨10.32%；保本型基金平均上涨5.18%；QDII平均上涨4.72%。与此同时，偏股型基金则普遍亏损，其中股票型基金平均下跌2.22%；混合型基金平均净值

7、下跌0.16%，债券型领先于除商品基金以外的其他各类型品种。n在债券型基金内部，各个二级分类产品也全部实现获益。可适当涉足股票市场的二级债基上半年表现最佳，截止2014年6月30日，今年以来净值平均上涨6.11%；纯债基金和一级债基紧随其后，今年以来净值分别上涨5.47%和5.44%；其次是指数债基，净值平均上涨4.68%；可转债基排名最后，但是也普遍实现了2.86%的收益。2014年下半年投资策略宏观面：短期趋稳已成共识，中期下行隐忧犹存n从最近两个月陆续公布的经济数据来看，市场基本已就经济短期趋稳达成共识，

8、不论是前期公布的投资、生产、消费数据，还是最新的PMI指数均如此。但是需要指出的是，从中期角度来看，经济回暖的隐忧始终存在，尽管各项微调政策能够带来基建投资的增长，但是受房地产大潮褪去的影响，这部分增长未必能始终对冲地产的下滑，未来经济下行压力仍将存在。è汇丰PMI6月如期走高，初值为50.8，创7个月新高，也是近6个月来首次回到50以上，进入扩张区间。除此之外，国家统计局前期公布数据