中国货币错配程度及其影响因素

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1、中国货币错配程度及其影响因素——1990-2005年中国货币错配的演变态势分析刘少波贺庆春刘少波工作单位：暨南大学金融研究所，教授,博士生导师联系方式：广东省广州市黄埔大道西601号暨南大学邮编：510632贺庆春工作单位：暨南大学金融研究所，金融学博士生联系方式：广东省广州市黄埔大道西601号暨南大学真如23栋702室邮编：51063217中国货币错配程度及其影响因素——1990-2005年中国货币错配的演变态势分析内容摘要：货币错配是发展中国家普遍存在的一种经济金融现象，研究这一现象对我国汇率制度改革和金融深化过程中经济金融

2、政策的制定具有重要的意义。本文具体测量了我国1990年至2005年间的货币错配程度发现我国的货币错配程度呈逐步上升的态势，并可分为三个阶段。本文对各阶段的状况及成因进行了分析。关键词：货币错配AECM中国theDegreeofCurrencyMismatchinChinaandItsInfluentialFactorsAbstract:Currencymismatchisaphenomenonthatexistsinemergingmarketubiquitously.Anditisimportantforustostudyon

3、ittoourcountry’sreformonthesystemofexchangerateandtheeconomicpolicymakinginfinancialdeepening.Firstly,wemeasurethedegreeofChina’scurrencymismatchfrom1990to2005.Andthenwefallthisperiodintothreephrasesonitstendency.Lastly,weanalyzethepeculiaritiesofeveryphraseandthefac

4、torsthatresultinit.Keywords:currencymismatch;AECM;china17一、研究背景与文献回顾20世纪90年代以来，国际金融市场上爆发了多次货币危机和金融危机，由此对整个世界造成的较大影响和冲击，使人们对发展中国家的金融自由化浪潮有了新的认识。随着对危机爆发的原因和传导机制研究的不断深入，研究者研究的视角也从单纯的注重发展中国家宏观经济政策、金融自由化的次序、内部金融市场的不完善等逐渐转向对国际金融市场的不完善和发展中国家的内部微观经济主体结构等方面的关注。于是，发展中国家在宏观及微观上

5、所普遍存在的在资产和负债上的货币错配问题（currencymismatch）逐渐进入了研究者的研究视野。Miskin(1996)研究了墨西哥所发生银行危机，认为企业和银行的收入与债务的币种结构的不同是危机爆发的重要原因。Eichengreenetal.(1999，2003，2005)率先提出了“原罪”(originalsin)概念，并以“原罪”指标来衡量一国的货币错配程度，通过对发展中国家原罪情况的研究，他们认为这些国家爆发货币和金融危机的原因不仅来自于其内部还与国际金融市场的不完善有着密切的关系，具体而言由于这些国家内部金融市

6、场的不完善使其在经济发展中普遍面临资金瓶颈，为此不得不借助于国际金融市场，而国际金融市场的不完善导致发展中国家在发行债券时不得不发行以外币计值的债券，由此使这些国家的资产和负债计值的币种发生了错配，进而埋下了危机的导火索。“原罪”问题的提出引起了研究者的广泛重视，也为人们审视危机的深层次原因提出了一个新的研究视角。在此基础上，Reinhartetal.(2003)提出了“债务不耐”(debtintolerance)假说，即发展中国家缺乏应有的管理能力以使外债的安全水平达到发达国家的水平。他们对1820年以来100多个国家的违约历

7、史进行的研究，认为由于发展中国家缺乏管理能力和宏观经济的不稳定性加剧了其“债务不耐”的程度。Calvo&Reinhart（2002）提出了“害怕浮动”(fearof17floating)假说，认为由于发展中国家债务与资产的计值币种的错配使其在汇率制度上普遍害上了害怕浮动的病症，而这又进一步加剧了货币错配的程度。Goldstein&Turner（2004）则对“原罪”假说提出质疑，认为这一假说对发展中国家的实际错配程度存在着一定的误解，所提出的摆脱“货币错配”的路径也与实际情况有着较大的差距，忽略了近年来一些发展中国家的国内金融市

8、场迅速发展的事实情况。据此他们提出了“超越原罪”假说，并对货币错配的内涵作出了进一步的界定，认为“货币错配”是指由于一个权益实体（国家、银行、企业、居民等）的资产负债表以不同的货币计值，导致其净值或净收入（或两者同时存在）对汇率的波动表现非常敏感的现象。他们在“