债权型货币错配与中国的选择

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1、摘要摘要在全球货币尚未统一的现实条件下，货币错配是客观存在而又难以回避的普遍现象。同国际货币发行国相比，非国际货币发行国的货币错配问题尤其严重。国外大量文献显示，20世纪90年代以来历次出现的金融危机都与危机国国内严重的货币错配不无关系。货币错配不但是这些国家陷入危机的重要原因之一，而且使这些国家在化解危机、重建经济过程中付出更为沉重的代价。进入21世纪后，全球货币错配问题出现了新的变化。20世纪90年代中期新兴市场国家(地区)经历了债务型货币错配不断累积与本币大幅贬值所带来的经济衰退与金融动荡。

2、然而，2000年之后这些国家在外汇储备高增长之后出现了另一形式的货币错配即债权型货币错配。理论逻辑与经验事实均表明，无论是债务型货币错配还是债权型货币错配，它们不但影响微观经济主体的经营业绩和生存发展，而且会对一国宏观经济产生十分不利的影响，比如影响货币政策的有效性、妨碍汇率制度的变迁以及危及一国经济与金融的安全等等。21世纪全球经济失衡的不断加剧引起了各国政府的密切关注和深深忧虑。似乎不可思议的是，债权国(以新兴市场国家和石油输出国为主)的债权却以世界上最大债务国(美国)的货币来计值，这种全球性

3、的货币错配问题为国际金融动荡埋下了伏笔。我国经过改革开放以来三十年的快速发展，不但经济体制逐步由计划体制向市场体制转轨，而且在对外金融关系上逐渐由千方百计I及引外资的债务国向拥有高额外汇储备的债权国转变。由于人民币不是国际货币，因此我国也毫无疑问存在货币错配现象。与20世纪90年代末期新兴市场国家(地区)存在的债务型货币错配不同，我国属于债权型货币错配，这一点同20世纪80年代末期和90年代初期的日本极为相似，但也呈现出不同的特点。主要表现为：由于存在不同的经济结构与制度特征，与同本货币错配主要出

4、现在私人部门不同，我国的货币错配主要集中在官方，这是我国经济在汇率弹性增大债权型货币错配与中国的选择的情况下能够继续保持稳定的重要原因之一。此外，我国债权型货币错配所处的经济与金融背景同日本完全不同，日本当时已经是发达国家，拥有较为健全的金融体系和较为发达的金融市场，并且日元已经走上国际化之路，而我国虽然经济总量已经位居世界前列，但当前仍然是发展中国家，在向市场化转轨过程中，金融体系尚不完善，金融市场发育滞后，在这样的背景之下，我国金融企业和非金融企业的抗风险能力有待进一步提高。因此，债权型货币错

5、配对中国所带来的风险更大。在中国经济与金融深入改革和扩大开放进程中，尤其是债权型货币错配由官方部门向私人部门转移的过程中，特别要注意防范债权型货币错配对中国经济健康发展带来的不利影响。本文主要探讨我国的债权型货币错配的现状、成因和影响，并在此基础上研究了弱化我国债权型货币错配的途径与方法。此外，本文还结合货币错配问题还研究了下述问题：如何提高我国金融业的竞争力并完善国内金融市场以消除我国当前贸易大国与金融弱国的不对称性，怎样增强我国在国际金融领域中的话语权和规则制定权，从而为建立一个公正、合理的国

6、际金融新秩序作出我国应有的贡献。具体说，全文从以下几个方面进行展开。首先借鉴国内外经验建立适合中国国情的货币错配测算公式。运用该公式对中国1985年到2006年共22年的修正AECM指数进行测算。结合测算结果，对近年来我国货币错配的演变趋势分五个时期进行详细分析。可以发现近年来我国的货币错配程度越来越高，在国内外经济形势没有根本性改变以及国内经济制度不作调整的情况下，中国债权型货币错配程度存在进一步加剧的趋势，由此带来的不利影响值得政府、银行、企业和居民的高度关注。其次分析了我国债权型货币错配形成

7、的原因。中国经济出现债权型货币错配的原因是多方面的，既有微观制度设计原因，也有宏观经济政策原因：既有国内经济转轨不到位和发展模式一贯化等原因，也有国际上不合理的国际货币体系和不公正的国际金融秩序等原因。但从根本上讲，中国出现债权型货币错配是中国经济目前所处的境况决定的，多年来改革开放造就了中国的贸易大国地位，但同时金融制度与市场发展滞后使中国处于金融弱国地位，这种贸易与金融地位上的不对称性决定了债权型货币错配的事实以及解决这一问题的复杂性与艰巨性。实证分析表明，外汇储备与消费物价指数对我国货币错配

8、的影响十分显著，因此，必须千方百计将过高的外汇储备降下来，2摘要同时要保持人民币价值的相对稳定，这也是人民币未来走向国际化的重要前提条件。再次结合当前经济实际分析了债权型货币错配对我国经济的影响。虽然债权型货币错配从性质上不同于债务型货币错配，但它们同样会对一国经济发展带来不利影响，严重时会危及一国金融的安全。与债务型货币错配会带来本币贬值压力，并在本币贬值情况下产生通货紧缩效应不同，严重的债权型货币错配使一国货币面临升值压力，如果本币升值与货币错配主要集中于官方同时出现，会使宏观