债权型货币错配理论及对中国的研究：1999-2008年

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1、2010总403期债权型货币错配理论及对中国的研究1999-2008年崔蕊，刘力臻(1．长春理3-大学经济管理学院，吉林长春130022；2．东北师范大学经济学院，吉林长春13()117)摘要：中同存在着表现为巨额正外币资产头寸的货币错配，随着金融改革的不断深入，这种货币错配的风险也必将逐步从微观层面向宏观层面扩散，对巾目债权型货币错配问题的研究具有重要的现实意义。本文首先总结r债权型货币错配的理论假说，上L次通过AECM公式对中罔的1999—2008年的债权型货币错配水平进行度黾，分析其产生的原，提m弱化『f1罔货币错配水平的政策建议。关键词：债权货币错酣；资产；负债；AE

2、CM中图分类号：F8222文献标识码：A文章编号：1007—9041—2010(03)一0023—03货币错配是指一个经济主体的净收人流量或者资&Reinhart，2002o认为由于发展中国家债务与资产产负债存量净值对汇率变动比较敏感的现象。可以划的计值币种的错配使其不愿意实施浮动汇率制度，被分为债权型货币错配和债务型货币错配。债权型货币称为“害怕浮动”或“浮动恐惧”，而这义进一步加错配指一·同拥有的外币资产大丁外币负债。反之，则剧了债权或债务型货币错配程度。他f]xq‘金融危机为债务型货币错配。后的新兴市场同家的汇率制度进行检验得f¨两项主要一、债权型货币错配的理论假说结论

3、：一是南于害怕浮动，许多号称实行弹性汇率削第一，“原罪”(OriginalSin)似说(Eichengreen的国家其实采用的是“软”的盯住汇率制；二足于和Hausmann，1999)。认为发展中国家内部金融市场与美国的贸易联系密切，新兴市场国家有充分的理f}I的不完善导致在内部经济发展缺乏资金时，只好在同小让汇率过分波动以保持汇率的稳定，甚至应当实行际金融市场上通过发行外币债券融资，使得货币错配完全美元化。发生。Kahn(2005)认为发展巾家南于原罪问题i第四，高储蓄两难(theConflictedVirtue)假说不得不在同际金融市场上发行以外币汁值的债券，从(McKi

4、nnon，2005o认为一些具有高储蓄“优点”而导致新兴市场国家产牛严重的债务型货币错配；为的国家通常会II{现国际收支经常项日顺，成为国际减轻货币错配的程度和风险，新兴市场国家不得不积净债权围，无法以本币提供信贷的同际债权国将现累大量的外币资产，而这义增加了新兴市场国家的成债权型货币错配问题，这种货币错配困境被称为“高小支出，逐渐转向债权型货币错配。储蓄两难”。随着美元权益的积累，同内美元资产持第二，“超越原罪”(BeyondOriginalSin)假说有者越来越担心美元资产会不断转为木币资产，迫使(Goldstein&Turner，2004o认为货币错配反映的是本币升值；

5、外国开始抱怨陔同持续的贸易顺差是由于汇率变动对未米收入／支m流贴现值的影响，大致可货币低估。这两种情况往往交织在一起使得债权国政以表现在两个方面：一足金融资产和负债的货币面值，府面临两难的选择：如果允许本币升值，那么持有美在其他条件变的情况下，资产净值对汇率变动越敏元资产、未进行套期保值的个人和机构将面临小币升感，货币错配的情况也就越严蓖；二是未来收入和支值风险，可能因此而破产，同时fH口企业将因此而突出流的现值对汇率变动的敏感程度。然丧失竞争力，引发通货紧缩，经济最终陷入类似日第i，“害怕浮动”(FearofFloating)假说(Calvo本“零利率”的流动性陷阱；但如果

6、债权同不让本币收稿日期：2009—12-22作者简介：崔蕊(1980一)，女，黑龙江大庆人，东北师范大学经济学院博士研究生，供职于长春理丁大学经济管理学院；刘力臻(1954一)，女，吉林人，教授，博土生导师，供职于东北师范大学绎济学院。户6E

7、20]0总403期升值，国外就会以贸易制裁相威胁。表1根据公式测算的中国货币错配水平二、中国债权型货币错配水平的度量及原因分析{{份NFCASFCFCM2SFCAECM(亿美元)FCTDRESRES(一)测量模型假定。l9992l12O．100129．36O．1O0．15Goldstein&Turner(2005)提m短期外债对国际20

8、0024790．0901l9820．080l2储备的比率(记为SFC／RES)和广义货币(M2)对2001322403O011901O．2015CbTL储备的比率(记为M2／RES)作为测度货币错配2002536l0330097800．20O．16程度的指标，同时还构建了一个新的实际货币错配总200360770400096．630．19013200482760460095．O3017O．13额指标(AggregateEffectiveCurrencyMismatch，记200511023O．56O．1O