原油期货投机与油价变动的关系(1)

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1、原油期货投机与油价变动的关系(1)一、引言　　近几年，国际原油市场跌宕起伏，名义油价屡创新高。供需等传统因素对此很难作出完美的解释，而投机因素越来越被认为是造成油价大幅波动的罪魁祸首。有分析家甚至估计，投机因素造成的原油溢价高达20～25美元/桶。本文试图通过定量分析来研究期货投机与油价之间的变动关系。　　纽约商品期货交易所（NYMEX）是国际原油期货投机操作的主要场所之一，其轻质低硫原油期货合约交易量巨大，对世界各地原油价格的形成具有重要影响力。NYMEX管理规范，成本较低，要求1000桶原油的初始保证金仅为2025美元（一般规定保证金为交易总额的5%）

2、，是典型的以小搏大，杠杆效应明显。　　对期货投机交易或非投机交易的区分，一般是根据美国商品期货交易委员会（CFTC）的报告，如每周一次的CFTC出版物“mitmentofTraders”（交易者持仓报告，简称COT）。持有期货头寸的交易者被要求填写报告，以描述他们的商业性质，CFTC据此数据区分商业交易商（mercialtraders）和非商业交易商(non-mercialtraders)。商业交易商需要实际使用该交易商品，从而主要是利用期货市场进行对冲以控制风险；非商业交易商则包括其他所有的交易者。一般所说，能源期货市场上的投机者（speculator）

3、是指非商业交易商，其投机又可大体分为两类：头寸①交易（positiontrading）和价差交易(spreadtrading)。头寸交易包含直接的或多头或空头的期货合约头寸，价差交易既包括多头头寸，也包括空头头寸，存在于相似或相联系商品的不同期货合约当中②。　　Bessmbinder和Seguin在1993年的研究中认为，金融市场中价格波动与交易量之间的关系可能依赖于交易者的类型。Daigler和arketmakers）：此处是指在一定监管体系下，持有某些标准化期货合约并维持这些合约的双向买卖交易的交易商。　　场内交易商（floortraders）：是在交

4、易场所内专为其他需要交换的会员进行交易的交易所成员。石油-[飞诺网FENO.]您可以访问中国评价网（.NsEac.）查看更多相关的文章。　　清算会员（clearingmembers）：场内交易商按是否直接与清算机构（由清算会员设立并拥有的机构，其职能在于保证交易履行并负责结算）交易，又可分为清算会员和非清算会员，前者能直接与清算机构交易，后者只能在清算会员那里设立交易账户，并通过清算会员结算。　　一般公众（generalpublic）：这里指个人投机者、管理基金和小型对冲者。　　的经验研究表明，由于不同类型的交易者对于信息数量的获取是不同的，清算会员拥有大

5、量的信息，而一般公众却没有这样的条件，结果是一般公众的交易产生了价格波动和交易量之间的正向的关系，即此类型交易的交易量越大，期货价格的波动也越大；与此相反，清算会员和场内交易者展示了一种相反的关系。的重要发现在于价格波动与交易量之间正向的关系取决于一般公众，这与Harris和Raviv(1993)以及Shalen(1993)的模型是一致的。　　LouisEderington和JaeHaLee（2000）在对燃料油期货市场的研究中发现，无论是交易数量还是未平仓合约数量③都被“潜在对冲者”（“potentialhedgers”，指在现货和/或远期市场④持有大量

6、头寸的交易者，在的样本中，“潜在对冲者”持有日均未平仓合约的83%以及交易数量的75%）所控制，而不是投机者。CharlesDale和JohnZyren（1996）的研究表明，多头合约的数量与期货合约的价格存在统计上正向的显著关系；同样，价格与空头头寸数量之间存在统计上负向的关系。认为这种同期的相关关系意味着非商业交易商是在追随价格的趋势，他们在价格上升中购买，在价格下降时出售。　　国际货币基金组织（2005）认为，CFTC关于交易商类型的区分是一种较为可行的方法，但该分类无法准确区分投机性和非投机性活动的情况（例如，许多非商业投资者如养老金，明显是长期投

7、资者）。尽管有报告认为商业交易商的行为增加了价格波动，但几乎没有什么证据来支持这一观点，也没有什么证据表明，是投机行为或与能源市场相关的金融市场的扩张导致了波动性的持续增加。　　以上研究由于对不同类型交易者分类的不同，得出的结论也不尽一致，而且研究所用数据大多是2000年以前的，对于2002年油价大幅上涨以来的最新情况的研究还不多见。本文拟利用截至2007年3月的最新数据，采取CFTC的标准分类，运用格兰杰因果检验和ADL模型，以期得到非商业交易商所代表的投机因素和商业交易商所代表的对冲因素与油价波动之间的真实因果关系，并对ADL模型的预测能力进行检验。　

8、　二、原油期货投机交易的规模及收益　　最近几年，非商业交易商持有的