主权评级、债务困境与货币危机：对新兴市场国家的经验研究

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1、主权评级、债务困境与货币危机：对新兴市场国家的经验研究内容提要:本文以1990-2004年期间18个新兴市场国家货币危机与债务困境的发生情况为研究对象，运用主权债务困境代替传统债务危机的定义来解决“样本期间债务危机事件发生较少”的问题；运用logit概率回归模型、有序probit概率估计方法以及简单的线性回归方法回答“主权信用评级是否有助于预测货币危机与债务危机”问题；运用简单的线性相关性检验、非线性有序probit概率回归模型以及两变量Granger因果关系检验三种方法回答“主权债务的违约概率与货币危机的发生概率是否存在

2、显著的相关关系”问题。经验研究结果表明，1990—2004年期间，针对主要的新兴市场国家而言，货币危机与债务危机之间并不存在必然的联系。　　关键词:货币危机债务危机主权信用等级　　一引言与文献综述　　　20世纪90年代之前，金融主权评级、债务困境与货币危机：对新兴市场国家的经验研究内容提要:本文以1990-2004年期间18个新兴市场国家货币危机与债务困境的发生情况为研究对象，运用主权债务困境代替传统债务危机的定义来解决“样本期间债务危机事件发生较少”的问题；运用logit概率回归模型、有序probit概率估计方法以及简单

3、的线性回归方法回答“主权信用评级是否有助于预测货币危机与债务危机”问题；运用简单的线性相关性检验、非线性有序probit概率回归模型以及两变量Granger因果关系检验三种方法回答“主权债务的违约概率与货币危机的发生概率是否存在显著的相关关系”问题。经验研究结果表明，1990—2004年期间，针对主要的新兴市场国家而言，货币危机与债务危机之间并不存在必然的联系。　　关键词:货币危机债务危机主权信用等级　　一引言与文献综述　　　20世纪90年代之前，金融主权评级、债务困境与货币危机：对新兴市场国家的经验研究内容提要:本文以1

4、990-2004年期间18个新兴市场国家货币危机与债务困境的发生情况为研究对象，运用主权债务困境代替传统债务危机的定义来解决“样本期间债务危机事件发生较少”的问题；运用logit概率回归模型、有序probit概率估计方法以及简单的线性回归方法回答“主权信用评级是否有助于预测货币危机与债务危机”问题；运用简单的线性相关性检验、非线性有序probit概率回归模型以及两变量Granger因果关系检验三种方法回答“主权债务的违约概率与货币危机的发生概率是否存在显著的相关关系”问题。经验研究结果表明，1990—2004年期间，针对主

5、要的新兴市场国家而言，货币危机与债务危机之间并不存在必然的联系。　　关键词:货币危机债务危机主权信用等级　　一引言与文献综述　　　20世纪90年代之前，金融危机通常表现为某种单一形式，例如60年代的英镑危机为单纯的货币危机，80年代的美国储贷协会危机为典型的银行危机，而80年代导致拉美国家进入“失去的十年”是纯粹的债务危机。然而，90年代以来，特别是在1994—1995年的墨西哥金融危机和1997-1998年的亚洲金融危机期间，在本币大幅贬值至超过政府规定的波动幅度从而被迫放弃原有汇率制度的同时，当事国均出现了较为明显的银

6、行业危机，银行坏账率达到了非常严重的地步，甚至出现了存款抽逃和银行挤提等现象。此外，墨西哥、泰国和韩国等国家在危机发生期间还出现了外汇储备无法保证外债按期偿付的债务危机。换言之，货币危机、银行业危机以及债务危机的同时或相继爆发作为现代金融危机的一个典型特征已成为一个不争的事实，这一特征在新兴市场国家中尤为明显。这一共生性现象意味着上述三种类型的危机之间可能存在某种联系，而且从理论上分析这种联系的确存在。　　　二经验研究的准备工作　　　(一)主权信用评级数据的获得　　大多数有关主权信用评级的研究都将评级机构发布的字母等级转化

7、为数值等级。然而，除了定期发布主权信用等级之外，国际知名的评级机构通常也会在正式宣布升级或降级之前，定期公布或正面或负面的等级展望报告，并且随后发布一些关于主权等级升级或降级的评论或重点观望名单。例如，标准普尔公司(S&P)曾公开表示，其发布的信用观望(creditwatch)就是依据一些公开的事件与短期趋势来预测90天内信用等级变化的可能方向。此外，S&P定期公布的等级展望报告就是对6个月到2年之内的信用等级可能变化的方向所做的预测。　　　参照Amadou(2003)的做法，我们将Moody或S&P做的字母等级转化为数值

8、指数，取值范围为1-58，具体的对应关系可参见附表1。同时，根据信用观望为正面还是负面来决定如何进行上下调整。由此，我们可通过Moody与S&P公布的主权信用等级计算出月度平均综合评级指数(It)。考虑到评级指数可能存在的非线性，我们进一步对该综合评级指数进行对数变换：Rt=ln(It/(59-It))