人民币利率平价的实证检验

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1、人民币利率平价的实证检验　　　　摘要：本文分别对比了“811”汇改前后人民币利率平价的成立情况，探究我国2015年汇改制度改革的政策有效性。由于我国金融市场尚未达到较高的发达水平，人民币在外汇市场的交易市场化程度较低，因此我们采用非抛补利率平价对人民币的汇率决定机制进行实证检验。结果表明汇改之后利率平价基本成立，而在汇改之前则不成立，说明“811”汇改政策对我国人民币汇率的市场化起到了极大的推动作用，同时在实证分析过程中，我们进一步探究了中美两国利率对汇率的影响机制，实证结果表明，中美利率对汇率的影响存在较为严重的不对称性，其中美国的影响程度是中国的四倍。因此我国

2、虽然汇率制度的市场化程度在“811”之后得到了极大的提升，但与美国等金融市场较为发达的国家比较仍然存在一定的差距。下载论文网　　关键词：利率平价；“811”汇改；实证检验　　一、前言　　在20世纪80年代以来，频繁爆发的金融危机使人们认识到，不适当的汇率制度会影响一国的宏观经济，动摇其金融安全，甚至会引发金融危机。因此，各国对汇率制度都高度重视。人民币汇率制度则经历了曲折的发展演变过程。改革开放之前，我国实行高度集中的计划经济，对外贸易由国家垄断，统一平衡，国内价格长期保持稳定自2005年7月21日，人民币兑美元一次性升值%以后，我国就开始实行以市场供求为基础、参

3、考一篮子货币调节、有管理的浮动汇率制度，开启了人民币汇率市场化之路，人民币国际地位得到提升，越来越多国家将人民币列为储备货币。十年后，2015年8月11日，中国人民银行公告完善人民币汇率中间价报价，由做市商在银行间市场开盘前参考上日收盘价，综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化报价形成，亦即“8?11”汇改。这一调整使得人民币兑美元汇率中间价机制进一步市场化，更加真实地反映了当期外汇市场的供求关系。人民币汇率不再盯住单一美元，而是选择若干种主要货币，赋予相应的权重，组成一个货币篮子。同时，以市场供求为基础，参考一篮子货币计算人民币多边汇率指数的变化，维护人民

4、币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。根据研究，“811”之前的汇改都不符合利率平价理论。由此引发问题：“811”汇改的效率是如何的？政府的对此政策实施的力度是如何的？汇改的方向是否有效？　　利率平价理论（InterestRateParityTheory）亦称远期汇率理论，它是由英国经济学家凯恩斯1923年提出，后经爱因齐格等经济学家发展而成的。它是检验利率与汇率之间联动性最强的理论。基于此，本文搜集了自2015年8月11日至今的上海同业拆借利率（shibor）、伦敦同业拆借利率（libor）以及人民币对美元的汇率，这三大非抛补的数据。之后，根据汇率数据的波动率与利率

5、之差，进行相关性检验。为进一步探究二者因果关系，本文进行了Granger因果检验。据此我们将下面的研究思路分为四部分：1.对利率平价的检验进行文献综述。2.对相关理论基础进行简单的概要。3.进行实证检验的思路以及数据处理的方式。4.得出的结论。　　二、利率平价的理论框架　　利率平价是解释汇率决定机制最重要的理论。汇率是不同货币在外汇市场的价格表现，而价格的波动来源于外汇市场的供求变化。实证研究表明利率平价对于高度市场化的国家有一定的解释能力，这是因为高度市场化的国家能够保证其资本的自由流动以及汇率的市场化波动，而?τ诨懵示龆ù嬖谡?府干预的国家，汇率的决定将无法通

6、过利率平价公式进行解释。　　三、“811”汇改后利率平价的实证检验　　本章根据利率平价理论对两国利率与汇率进行实证分析，在上述分析中，我们得知在理想状态下，汇率的波动率将通过两国利差进行解释，但实际情况中由于存在交易成本及资本管制等无法满足利率平价的基本假设，因此我们首先考察汇率与两国利差之间的线性关系，进而逐步探究二者可能存在的相关性，根据以上分析建立回归模型如下：　　1.数据说明　　本文所采用的中美利率数据分别为上海银行间同业拆借利率、伦敦银行间同业拆借利率，为避免流动性风险等相关风险对利率平价的影响，我们采用隔夜拆借利率以保证利率的市场化程度。需要说明的是，

7、在WIND中获得的利率数据年化的结果，而汇率波动率代表的是每日的汇率波动率，因此，我们需要对中美市场利率进行去年化处理。由于我们进行非抛补利率平价的检验，因此选用下一期的即期汇率表示当期的远期汇率。我们分别选取了2013年8月至2015年8月、2015年8月至2017年8月每日即期汇率，计算得到汇率的波动率，用Stata软件进行汇率波动率对中美利率之差的回归分析。　　2.回归分析　　为产生清晰的对比，突出“811”汇改对我国汇率形成机制的影响，我们首先分析汇改之前汇率与利率之间的相关性，根据模型（1），本文选取2013年8月11日至2015年8月11日的数据进行回

8、归分析，得