人民币汇率、资产价格与短期国际资本流动

《人民币汇率、资产价格与短期国际资本流动》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在工程资料-天天文库。

1、人民币汇率、资产价格与短期国际资本流动　　：基于2005年7月至2012年12月的月度数据，分两阶段运用VAR模型实证分析人民币汇率、资产价格与我国短期国际资本流动之间的动态关系。研究表明：人民币汇率的升值及升值预期，会导致短期国际资本流入我国；同时在人民币兑美元交易浮动幅度扩大后，短期国际资本流动自身的解释能力占到82%。为了更好地应对短期国际资本流动的冲击，我国必须加强对短期资本流动的监督与审查，尽快完善人民币汇率形成机制。　　关键词：人民币汇率；资产价格；短期国际资本流动；VAR模型　　：F831：A：1003-3890（2013）09-0049-06　　一、引言　　国际经验表明，

2、随着经济全球化、区域经济一体化的发展，汇率、资产价格和短期国际资本流动之间的关系越来越密切。2005年7月21日，我国央行宣布开始实行以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节，有管理的浮动汇率制度。此后随着人民币汇率不断升值，进一步推高了人民币升值的预期，短期国际资本迅速流入我国境内。2008年由美国次贷危机引发的全球金融危机，迫使全球机构投资者出售全球范围内的风险资产，落实去杠杆化的政策，致使大量短期国际资本从包括我国在内的新兴市场国家抽调回发达国家。2009年以来，我国经济开始复苏，相对于其他国家，我国的经济形势较好，国际资本开始流入。从2008年开始至2012年末，我国国际收支平衡

3、表中的误差与遗漏项连续呈现负几百亿美元的数额。2013年第一季度，该项数字又达到193亿美元。与此同时，2013年5月份我国的宏观数据低于预期，经济下行风险加大，再加上近期美联储暗示货币宽松政策转向收紧的预期以及美国经济基本面向好的态势，有迹象表明，热钱自2013年5月开始流出中国。　　由此可见，短期国际资本流动呈现出明显的方向易变、规模变化较大以及波动性较强的特征，会不可避免的威胁到我国实体经济的平稳运行以及资本市场的健康发展。随着央行逐步扩大人民币汇率的波动幅度，人民币汇率的变化日趋复杂，这意味着人民币汇率将存在更多的不确定性。那么，汇率的波动对短期国际资本流动的影响程度到底有多大？

4、随着人民币国际化和资本账户逐步开放的过程中，汇率政策可以发挥怎样的作用？深入研究和探讨汇率与资产价格、短期国际资本流动之间的动态关系对整个金融市场的稳定有着十分重要的意义。　　二、文献综述　　（一）国外学者观点　　Calvo等（1993）通过实证分析发现，20世纪90年代大量资本流入拉丁美洲部分原因是外部环境的变化，尤其指出美国为缓解经济衰退，刺激本国经济而造成的美国利率下降，从而使得国际资本追逐利差趁机流入拉美国家。SebastianEddash;2010年房地产市场由繁荣转向萧条这一时间段内房价与国际资本流动的相关性发现，与传统理论认为房地产市场的繁荣吸引国际资本流入一国进行住宅投资

5、不同，包括美国在内的其他十个国家和地区的资本流动对于居民住宅价格波动的解释能力较弱。　　（二）国内学者观点　　王世华等（2007）指出2003年至今，我国面临的主要形式是大量短期国际资本流入，通过计量模型发现，短期来看人民币预期升值率的变动是中国短期国际资本流动的决定因素，良好的宏观经济形式也会吸引短期国际资本流入；长期看人民币预期升值率变动和国内外利差变动都会影响短期国际资本流动；从回归系数值可以看出，无论何时人民币预期升值率变动的影响比其他因素都重要的多。张谊浩等（2007）运用19962005年的统计数据，将利率平价理论发展成为三重套利模型，对中国短期国际资本流入及其动机进行实证研

6、究发现，人民币预期汇率与名义汇率偏离导致的人民币升值预期和国内固定资产价格上涨形成较大套汇和套价空间，进而使套汇和套价成为具有中国特色的短期国际资本流入的重要动机。宋勃等（2007）在考虑通货膨胀的前提下，选取我国19982006年的实际利用外资和房地产价格的季度数据建立误差修正模型，通过格兰杰因果关系检验发现，短期内房价上涨诱导外资流入，长期来看外资的流入助涨了我国的房价上涨。李宏等（2011）指出在实行资本管制和钉住汇率制度的经济体中，短期内汇率可以看作是影响短期资本流动的外生变量，但在较长时期，则汇率和短期资本流动是相互作用的。此外与朱孟楠等（2010）的研究类似，均采用向量自回归

7、（VAR）模型进行经验分析，认为人民币升值与升值预期会促进短期资本流入。　　以上学者们的论述，部分专注于单一因素与短期国际资本流动间的动态关系研究，或者研究集中于汇改前的时间段。本文在选择高频月度数据的基础上，综合分析汇率、资产价格以及短期国际资本流动的动态关系，同时注重汇改后分阶段的实证结果对比。　　三、实证研究　　基于VAR模型经常用于预测相互关系的时间序列系统及分析随机扰动对变量系统的动态冲击，从而解释各种经济冲击对经济变量形