我国期指的推出对证券市场的影响分析

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1、我国期指的推出对证券市场的影响分析【】在国外金融市场，尤其是金融期货市场发展得如火如荼的时候，我国资本市场终于迎来了新里程碑的日子，2010年4月16日，我国第一个金融期货产品——沪深300期指终于成功上市。对于股指期货上市之初，对证券市场是否有影响？哪些方面有影响？影响程度如何？历来都是理论界关注的热门问题。本文运用EA模型对我国沪深300股指期货推出初期的证券市场波性进行测算，在选择参数上借鉴J.P.Morgan的金融风险度量系统RiskMetrics，选择时间跨度T=87天，衰减因子=0.94，最终得到波动

2、率曲线并发现：中远期看，沪深300股指期货的推出对证券市场有一定平滑作用，在一定程度上缓减了股票市场的波动性；短期看，沪深300股指期货的推出对证券市场有刺激作用，在股指期货推出后约一个月内，波动率环比提高一个档位（约50%）。　　【关键词】金融工程；波动影响；实证测算；波动率性；沪深300指数　　　　1.引言　　资产价格波动率建模是实务操作和金融学研究的一个主要问题，作为资产价格风险度量指标，波动率对于理解资产价格的动态特征是极为重要的。波动率是标的资产投资回报率变化程度的度量，也是投资组合理论、资本资产定价模

3、型、套利定价模型机期权定价等模型的核心变量。波动率对于企业的投资与财务决策、消费者的消费行为和模式、经济周期及相关宏观经济变量等都具有重要影响，是体现金融市场质量和效率的最简洁和有效的指标之一。目前对波动率的测算方法主要可以分为历史波动率方法和隐含波动率方法。历史波动率是基于过去的统计分析得出的，假定未来是过去的延伸，利用历史方法估计波动率类似于估计标的资产收益系列的标准差。由于股指期货推出前后，证券市场价格波动性引起的市场风险是否有改变，对于投资者正确进行理性投资，把握市场有极其重要的意义。　　在股指期货推出初

4、期，人们普遍认为股指期货有利于规避股票现货市场的系统风险，有利于促进现货市场健康发展，因而世界性的股指期货品种迅速涌现。市场波动性是市场价格对信息的反应而引起的波动程度，用以度量市场的风险。波动性对于市场运行效率是十分重要的，而且与市场信息效率的联系非常紧密。股指期货推出的初衷之一就是为股票现货市场投资者提供一种避险工具，规避系统性风险，进行风险管理。如果其上市后显著加剧了现货市场的波动性，则无疑加大了现货市场的风险。这与各国货地区交易所推出股指期货的初衷相违背。　　Bessembinder和Seguin（199

5、2）分析了1978年至1989年S&P500指数期货推出前后的情况，发现期货市场的引入使现货市场波动性减小。Lee和Ohk（1992）研究了1984年至1988年香港恒生指数期货与恒生指数的关系认为，股指期货不但没有增加现货市场的波动性而且在某种程度上减小了波动幅度。Robinson（1994）对1980年至1993年FT-SE100指数的期现货市场的研究表明，引入期货市场后现货市场波动性减小。Antoniouetal.（1995）对1987年至1993年DAX指数及期货的研究表明，股指期货降低了现货市场的波动性

6、。Antoniou和Holmes（1995）利用日收益率数据，对FT-SE100股票指数期货的交易对基础现货市场的波动性的影响进行了研究表明，期货交易导致了现货市场波动性的增加，但这种波动性并非于投机者扰乱市场的消极效应，而是来自于信息的增加，期货市场的引入提高了现货市场信息流的速度与质量。　　Edos（1997）对S&P500股指期货的研究表明，除了1987年10月股灾的特殊情况外，指数期货与期权交易并未促使现货市场的波动产生结构的变化。Charles和Sutcliffe（1997）研究了1978年至1995年

7、世界股票指数期货市场上12种股指期货与股指波动性后显示，开办股指期货后，股指波动性不变的占7例，波动性减少的占4例，波动性增加的只有1例。　　Damodaran（1990）研究了S&P500指数期货后发现，S&P500成份股的波动有增大的趋势。Lockes（1995）对FTSE100指数进行的研究表明，股票指数期货交易加大了股价的波动性，但改善了现货市场的信息反应速度与品质。　　2.EA模型简介及参数选取　　2.1EA模型　　EA模型是1993年由J.P.Morgan在其金融风险度量系统RiskMetrics中提

8、出来的，指数加权移动平均模型是动态模型中最简单的一种，形式上对t时间波动率的预测模型为：　　是EA模型中沪深300指数在t时期对数收益率的条件方差；是沪深300在一定样本区间估计得到的第t-1期对数收益率的条件均值；是沪深300在一定样本区间估计得到的第t-1期对数收益率的方差估计值；是300指数在第t-1期的对数收益率；　　选取沪深300股指对数收益率代替实际收益率是由