资产证券化及在中国发展

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1、齐文娟学号：22011110639金融硕士资产证券化业务及在中国的发展摘要：资产证券化是近30年来世界金融领域最重大和发展最快速的金融创新和金融工具。“如果有一个稳定的现金流，就将它证券化。”这是流传于美国华尔街的一句名言。资产支持证券在国外使用相当普遍，是当前颇为流行的主要融资工具之一。资产证券化反映了金融发展的必然性，是金融演进到了一个新阶段的标志，尤其是我国金融改革和创新的客观需要本文紧密结合目前中国资产证券化发展的实际情况，指出了我国发展资产证券化存在问题及障碍因素，并提出了推进我国资产证券化市场发展的相关建议。关键词：资产证券化现状政策建议

2、一、资产证券化的本质资产证券化是以可预见的现金流为支持，发行证券在资本市场进行融资的一个过程。可预见的现金流是进行证券化的先决条件。产生可预见现金流的资产可以是实物资产（如高速公路的收费），也可以是非实物资产（如住房抵押贷款、汽车消费贷款、信用卡等）。资产证券化实际上是以资产所产生的现金流为支持，这是资产证券化的本质和精髓所在。换句话说资产证券化所“证券化”的不是资产本身，而是资产所产生的现金流。因此，美国华尔街的投资银行家们有句名言——“如果有一个稳定的现金流，就将它证券化”。对于抵押贷款、应收帐款、市政税收、专利权等各类证券化对象，其本身并不是资

3、本，他们只是代表未来某种可预期的现金流。把它们看做有资本价值而进行变现，只不过是人们按照市场上的平均利率把他们未来预期的收入流贴现为一个可以提供相当于这些收入的现值。这种由未来预期现金流贴现的资本纯粹是幻想的资本，它实质上是收入的资本化，“人们把虚拟资本的形成叫做资本化”，因此，它们也是一种虚拟资本。在以上资产基础上发行的资产支持证券，又是这些虚拟资本的纸质复本，从金融内容来看，是这些资产未来现金流的资本化，是对虚拟资本组合未来可实现的收入有权要求一个比例的证明。当资产支持证券在二级市场转让时，二级市场的投资者把他们的资本转化成一个单纯的对债券凭证预

4、期可获得收入分享的证明凭证。所以从本质上看，这些资产支持证券，是虚拟资本的二重虚拟化，属于虚拟资本范畴。资产证券化是利用资本市场对资产的收益与风险进行分离与重组的过程。资产收益来源于资产所产生的现金流，为了获得收益，资产的所有者要承担相应的风险。资产证券化可以提高资产的流动性，把风险转让出去，但同时也必须把相应的收益权让度给参与证券化的其他机构或个人，从而实现收益和风险的分离和重组。由此可见，资产证券化是对既存资源的重新配置，使参与证券化的各方都从中受益，从经济学的意义来讲，这是一种“帕雷托改进”。二、资产证券化的运作（一）参与主体一般而言，资产证券

5、化的参与主体主要包括：发起人、特别目的载体、信用增级机构、信用评级机构、承销商、服务商和受托人。7齐文娟学号：22011110639金融硕士1、发起人(originator)。资产证券化的发起人是资产证券化的起点，是基础资产的原始权益人，也是基础资产的卖方。发起人的作用首先是发起贷款等基础资产，这是资产证券化的基础和来源。发起人的作用其次在于组建资产池，将其转移给SPV并实现破产隔离。2、特别目的载体(specialpurposevehicle，SPV)。特别目的载体是以资产证券化为目的而特别组建的独立法律主体，其资产是发起人转移的基础资产，负债则是

6、发行的资产支持证券。SPV介于发起人和投资者之间，是资产支持证券的真正发行人。SPV是一个法律上的实体，可以采取信托、公司或者有限合伙的形式。3、信用增级机构(creditenhancer)。信用增级机构对SPV发行的证券提供额外信用支持，即信用增级。信用增级可以通过内部增级和外部增级两种方式，对应这两种方式，信用增级机构分别是发起人和独立的第三方。第三方信用增级机构包括：政府机构、保险公司、金融担保公司、银行、大型企业的财务公司等。国外资产证券化发展初期政府机构的担保占据主要地位，后来非政府担保逐渐发展起来，包括银行信用证、保险公司保函等，以后又产

7、生了金融担保公司。4、信用评级机构(ratingagency)。信用评级机构对SPV发行的证券进行信用评级。现在世界上规模最大、最具权威性、最具影响力的三大信用评级机构为：标准普尔、穆迪公司和惠誉公司。有相当都分的资产证券化操作会同时选用两家评级机构来对资产支持证券进行评级，以增强投资者的信心。5、承销商(underwriter)。承销商为证券的发行进行促销，以帮助证券成功发行。在证券设计阶段，作为承销商的投资银行还扮演融资顾问的角色，运用其经验和技能形成一个既保护发起人的利益又能为投资者接受的融资方案。6、服务商(servicer)。服务商对基础资

8、产及其所产生的现金流进行监理和保管：负责收取这些资产到期的本金和利息，将其交付给受托人；对过期欠账服务商进行