电子行业mlcc行情回顾及展望：缺货涨价行情缓解后，关注扩产受益标的

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1、内容目录1、行情回顾：缺货涨价下产业链公司盈利能力提升32、供需缺口最早在2019年下半年达到紧平衡43、现货价波动难以避免，原厂价保持稳定且部分规格仍有上涨空间74、投资建议：关注行业扩产带动的受益标的95、风险提示10图表目录图1：村田未完成/已接收委托单比例持续提升3图2：国巨月度营收屡创新高3图3：2018年上半年风华高科净利润高速增长4图4：2018年上半年火炬电子毛利率达到历史高位4图5：MLCC产业链7图6：国巨股价涨跌幅8图7：风华高科股价涨跌幅8图8：日本陶瓷电容器季度均价9表1：主要MLCC厂商现有产能

2、及扩产计划4表2：手机领域MLCC需求测算5表3：车用MLCC需求测算5表4：笔记本与平板等需求测算6表5：MLCC供需测算：2019下半年供需缺口有望缓和61、行情回顾：缺货涨价下产业链公司盈利能力提升MLCC无疑是今年最受关注的被动元器件乃至电子板块细分领域，我们再次回顾此番MLCC涨价缺货潮发展路径：村田、太阳诱电等一线日本企业转向高容值、小型化及车规产品，缩减并退出部分常规型产能(06038051206等大尺寸)，国巨、华新科技等二线台湾企业及宇阳、风华等大陆企业由于技术和产能的限制短时内无力承接，导致常规品

3、缺货；而下游新能源汽车出货量以及汽车电子化率提升，智能手机精密化发展带来单机MLCC的用量提升、物联网快速发展推动MLCC需求每年呈10左右的增长。供需缺口的放大带来了一年多缺货涨价行情。据我们的调研了解，本轮行情日系缺货程度最紧，台系涨价幅度最高，我们从代表企业的前几季度财务数据中也可见一斑。日系龙头村田委托单的未完成/已接受比例持续提升，主力承接日系退出转单的台系大厂国巨的月度营收屡创新高，2018年Q2毛利率高达59.48（2017年仅为32.54）。图1：村田未完成/已接收委托单比例持续提升图2：国巨月度营收屡创新

4、高20000015000010000050000016Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q2未完成委托单（百万日元）12510075502501200010000800060004000200001月2月3月4月5月6月7月8月3002001000-100已接收委托单（百万日元）未完成/已接收合并营收金额（百万新台币）YoYQoQ数据来源：Bloomberg，数据来源：国巨公告，相对于日韩台厂商，中国大陆的MLCC厂商话语权相对较弱，但在此轮缺货涨价行情下也获

5、得了业绩的高速提升。A股市场以风华高科为代表的原厂，以及以火炬电子（下属子公司雷度电子）为代表的代理商在18年上半年的营收和净利润同比快速提升，毛利率和净利率都达到历史高位。风华高科2018年上半年收入达到21亿元，同比增长41.4，净利润4.14亿元，同比暴增270，扣非后净利润增长更是达到406，其中片式电容器业务毛利率高达57.8（2017年仅在24.8）。火炬电子2018年上半年收入9.4亿元，同比增长12.3，净利润1.8亿元，同比增长55.0，其中元器件委托代理业务毛利率高达20.58（2017年仅在12.9

6、）。图3：2018年上半年风华高科净利润高速增长图4：2018年上半年火炬电子毛利率达到历史高位1,4001,2001,00080060040020002017Q22017Q32017Q42018Q12018Q2580380180-2060050040030020010002017Q22017Q32017Q42018Q12018Q27550250-25营业收入（百万元）净利润（百万元）营业收入（百万元）净利润（百万元）毛利率营收YOY净利润YOY营收YOY净利润YOY数据来源：Bloomber

7、g，数据来源：国巨公告，目前市场最关心的两个问题是：1）供需缺口何时缓解？2）价格是否会崩塌？2、供需缺口最早在2019年下半年达到紧平衡我们先来回答第一个问题。先从供给方面看，在市场如此缺货的景气行情下，MLCC行业供给的提升却相对节制，主要有以下几点原因：1、行业格局看，MLCC行业是由日本企业主导，经营风格较为保守谨慎，一般不会像韩国和中国企业那样大力扩产抢份额。且日本企业经历过多次MLCC降价导致毛利率下滑的周期循环，因此把产能转到高端品后不会轻易大规模转移回标准品，扩产主要集中在高毛利率的高容值、小型化以及车规产

8、品。主要承接日系转单的台湾企业，在本轮行情中更注意的是系列商业操作，如多次涨价、捆绑销售、签长约等，反观其扩产却不积极，国巨、华新科的扩产幅度在10左右。而处于第三梯队的中国大陆企业技术和产能限制，行业话语权较小，其扩产对弥补行业缺口仅是杯水车薪。2、从扩产周期看，一般MLCC的扩产周期最少也要一年以上