美国经济的现状与变化：复苏后的下一步

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1、目录1.当前经济：税改助力强劲复苏51.1美国经济稳步复苏51.2减税刺激效果显著52.变化一：加息后期，货币收紧抑制投资73.变化二：政策扰动，增速明年或放缓83.1减税仍刺激，但效应渐弱83.2贸易加关税，补库存提前94.变化三：新兴市场减速，美国难逃拖累11图目录图1美国GDP实际环比和同比增速5图2美国制造业PMI（%）5图3美国零售和餐饮销售同比及消费者信心指数（%）5图4美国工业产出指数同比（%）5图5美国企业利润增速（%）6图6美国私人固定投资增速与其对GDP的环比拉动率6图7美国个人所得税同比增速（%）6图8美国个人可支配收入与个人消费

2、增速6图9美国PCE和核心PCE同比（%）7图10美联储9月FOMC会议对联邦基金利率预测的点阵图（%）7图11美国企业利润增速、私人固定投资增速和联邦基金目标利率（%）8图12美国居民房贷余额增速（%）8图13美国房贷利率和新房销售折年数8图14减税实施前后美国经济名义增速的测算（%）9图15美国GDP环比和同比增速（%）9图16不同减税时期的美国企业利润增速（%）9图17美国制造业PPI同比和产能利用率（%）10图18美国制造业PMI库存分项和制造业库存同比（%）10图19美国私人存货投资增速和GDP增速（%）10图20美国对中国进口高度依赖的商品

3、类型（%）11图21美国企业对外直接投资规模和境外利润占比11图22美国企业利润、境外利润同比和设备投资实际增速（%）11图23美国对主要新兴市场出口、美国总出口以及耐用品新订单同比（%）12图24美联储资产负债表规模（十亿美元）12图25美国10年期国债与1年期国债利差（%）12表目录表1TCJA对美国GDP的动态影响6今年1-2季度，在减税政策的刺激下，美国经济表现强劲，失业率屡创新低，核心通胀率也达到了目标区间。那么美国经济的这种趋势会持续多久？未来又需要注意哪些变化？我们将在本篇专题进行探讨。1.当前经济：税改助力强劲复苏1.1美国经济稳步复苏

4、今年以来，美国经济整体保持了强劲的复苏。2季度美国实际GDP环比折年增速达4.2%，实际同比增速回升到2.9%，分别是14年4季度和15年3季度以来的新高。而今年以来美国的ISM制造业PMI也一直维持在60附近的高位。图1美国GDP实际环比和同比增速图2美国制造业PMI（%）8美国GDP同比增速（%）美国GDP环比折年增速（%）6420-2-4-6-864.0062.0060.0058.0056.0054.0052.0050.0048.0046.00美国ISM制造业PMI资料来源：Wind，资料来源：Wind，而观察7-9月的高频数据发现，3季度美国经

5、济仍有望维持不错的表现。消费方面，7-8月零售和餐饮销售增速进一步回升到6.8%左右，高于1、2季度的平均增速，消费者信心指数在9月也达到了100，说明3季度消费对美国经济的贡献稳固，较之前或有更好表现。生产方面，美国8月工业总体产出指数同比回升到4.9%，是2012年来的新高。就业方面，9月美国非农时薪同比和环比分别升到2.8%和0.3%，均是历史上的较高增速，而失业率降至3.7%，是1970年以来的新低。3季度美国唯一表现不佳的可能是外贸，由于美元升值及贸易摩擦的扰动，8月美国进口增速高达9.6%，出口增速则下滑至7.1%。图3美国零售和餐饮销售同

6、比及消费者信心指数（%）美国零售和餐饮销售同比美国密歇根大学消费者信心指数（右轴）12108642011/0912/0913/0914/0915/0916/0917/0918/091101009080706050图4美国工业产出指数同比（%）美国工业产出指数同比1086420-2-411/0811/1212/0412/0812/1213/0413/0813/1214/0414/0814/1215/0415/0815/1216/0416/0816/1217/0417/0817/1218/0418/08-6资料来源：Wind，资料来源：Wind，1.1

7、减税刺激效果显著今年美国经济回升的主要原因在于，经济复苏时期采取减税措施带来了超预期刺激。经过多年的货币宽松，美国经济原本就已处于上升周期，2010-2017年实际GDP年均增长达到2.1%，2018年正常情况下也有望稳定增长。而今年美国实施了减税措施，则使得经济复苏强度超预期。根据美国税务政策中心（TPC）的测算，考虑到对总需求、劳动供给、储蓄和投资的综合影响，本轮的减税政策（17年底通过的减税和就业法案，简称TCJA）实施后，在2018财年将提升名义GDP达0.8个百分点。表1TCJA对美国GDP的动态影响财年财年20182019202020212

8、022202320242025202620272037GDP(十亿美元)减税前19,92620