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1、证券市场中的流言及其影响研究:流言是遵循逻辑性原则的中性概念,它是伴随着证券市场而存在的。与流言的源头相比,流言的传播、市场信念,以及流言对交易行为的影响更为重要。流言在很短的时间内就会传遍整个市场,且不会产生系统性的价格趋势。市场上不存在基于流言的使投资者获得超额利润的投资策略。 关键词:流言;证券市场;股价异动 :1003-4625(2010)11-0032-04 :F830.91 :A 作为信息的一种特殊形式,流言在证券市场中起着不可忽视的作用。然而,尽管流言被认为是世界上最早的信息传播途径,经济学家对流言的研究却明显滞后
2、。 首先,从开始到结束的整个过程中,流言是难以被观察到的,从而收集与流言有关的数据就很困难。 其次,至少直到几年前,流言还包含着道德因素。这使得人们考虑更多的是流言的道德性,而不是真实的功能性作用。 本文在相关研究的基础上,对证券市场中的流言及其基本特征进行诠释,研究流言的产生与传播过程,进而探讨流言在证券市场中的作用,以给出相应的政策建议。 一、证券市场中的流言 根据《梅里厄姆韦氏词典》的定义,流言(rumor)的基本特征如下: 1.未被证实性。 流言是一种特殊的、真实性不强且不可靠的信息。在未来的某个时间里,它既
3、可能被证明是正确的,也可能被证明是错误的。 2.受时间和地点等因素限制。 这主要是指传播和获得流言的群体的局限性。 3.流言是试图使人相信的论述。 它的目的是使人相信其正确性,即使它还未被证明是真或伪,这与其他非正式的信息是不同的,比如闲谈(gossip)主要是娱乐人们,民俗(folklore)和传说(1egends)是不需要被证明的故事,其目的是传递某些重要的事实。 证券市场中的流言和社会上其他流言是不同的。它包括了证券市场坊间流传的消息和分析师的主观推荐以及新闻媒体的推荐。证券市场中的流言具有下面的特殊性: 1.流言的潜在
4、受众是有限的。这是指可能会受流言影响的投资者的人数是有限的,因为投资者常常拥有属于自己的个人信息X络。 2.流言不易被相信。因为投资者尤其是机构投资者熟悉和了解市场,在不同程度上精通金融产品和金融工具,且投资者本身具有一定的可信度,这样他们不会轻易相信流言。 3.时间至关重要。由于没有足够的时间去证明流言的真伪并评估其精确度,投资者不得不在不确定的情况下快速地做出决策,这很容易促成流言的传播。 4.与金融风险直接相关。投资者在评估流言时可能会犯错误,然而,如果不进行交易,就可能会承担金融风险,因为一旦流言被证明是正确的,投资者就会损
5、失获得利润的机会。 值得注意的是,流言和内幕信息是不同的,后者主要是指非公共性信息,而且具有特别的针对性和私人性。我国《证券法》规定:“证券交易活动中,涉及公司的经营、财务或者对该公司证券的市场价格有重大影响的尚未公开的信息为内幕信息。”在内幕信息公开之前,不得买卖该公司的证券,或者泄露该信息,或者建议他人买卖该证券。内幕交易是指内幕信息的知情人和非法获取内幕信息的人利用内幕信息从事证券交易活动。内幕交易是被禁止的,因为它违反了证券市场中的公平和信任等原则,导致一般投资者遭受损失,不利于市场的健康发展。 图1说明了流言和内幕交易之
6、间的关系。其中,①传播被证明了的信息。这包括传播被证明为伪的信息。传播伪信息是被禁止的。②传播流言。严格地讲,传播流言并不是非法的,尽管有些时候确实又很难分辨。③利用被证明了的信息进行内幕交易。投资者利用的信息是先于其他投资者获得的,而且即将被证明是正确的,这是内幕交易与利用流言进行交易的最显著区别。④利用流言进行交易。拥有内幕信息的投资者经常声称,他们拥有的并不是内幕信息,而是其他形式的信息,例如流言。事实上,这一点可以通过投资者传播消息和交易行为发生的先后顺序来进行分辩。 二、流言的产生与传播 证券市场是流言的温床,它为流
7、言的产生和传播提供了各种主客观条件。市场中基本上所有的交易都是基于信息来完成的,在缺乏信息的情况下,就很容易滋生流言。在十分紧张的交易过程中,投资者常常担心其他人掌握一些自己尚未掌握的信息,使得他们迫切需要证明自己的观点以及持有头寸的正确性。这样,潜在的信息不对称就会导致投资者的猜想和臆测,而对这些猜想和臆测的传播就是流言产生的经典形式。 大量投资者的存在及其对有关问题的共同关注是流言产生的必要条件。出于对自身利益的考虑,广大股民对股价的涨落密切关注,而证券投资的高风险性又使他们处于高度的紧张之中。为了使资本最大可能地增值,投资者常常互
8、通消息,共同探讨投资策略。另外,处于特定社会情景中的个人,尤其被置于显要地位时,也容易产生流言。比如,证券主管部门负责人的一句话就可能引发流言,并造成股市波动。 为了比较好地对流言进行研究,
