证券市场配股政策的变迁及其市场影响.doc

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1、证券市场配股政策的变迁及其市场影响中国证券监督管理委员会鲍恩斯中国注册会计师协会专业标准部吴溪中国社会科学院财贸经济研究所李辉内容This提要：配股是上市公司再融资的重要途径，会计利润符合配股政策标准始终是上市公司是否具有配股资格的前提条件。本文回顾了中国证券市场历次配股政策的变迁，并观察到历次配股政策变迁均伴随了相关会计信息（净资产收益率）分布的明显变化。该证据从宏观意义上表明，配股政策在试图甄别优质公司的同时，也在相当程度上诱发了市场会计信息供给的扭曲。关键词：配股、净资产收益率、会计信息与计划经济色彩极其浓厚的首次发行股票制

2、度相比，中国证券市场中的公司再融资机制从一开始就试图朝着市场化的方向迈进。但由于我国证券市场处于新兴和转轨阶段，证券市场的价格机制不能充分发挥作用，优胜劣汰的机制也尚未建立起来，于是市场监管部门便试图制定并不断修订上市公司再融资政策（集中体现在配股政策上），以降低市场选择成本和误选风险，优化资源配置。在我国配股政策的大部分阶段中，政策都直接涉及上市公司提供的一项重要会计信息—净资产收益率（ReturnonEquity，ROE）。由于拟申请配股的上市公司必须在净资产收益率上符合政策规定的条件，我们自然会想到配股政策（及其变动）可能会

3、对某些上市公司披露的ROE指标、进而对整个证券市场的会计信息供给产生影响。考虑到配股现象经历了一个相对较长的周期，我们得以对1990－2002年间中国证券市场的历次配股政策及其变迁进行回顾，并系统观察历次政策变迁前后整个市场的ROE分布形态变化。中国证券市场历次配股政策变迁自1990年9月延中实业（600601）实施了中国证券市场的第一次配股起，十年多来，随着我国证券市场规模迅速发展，上市公司配股家数和筹资额也不断增加。统计显示，1990－2002年间，上市公司通过股票市场共实施配股融资930家次，融资金额累计2131亿元。在93

4、0家次实施了配股的上市公司中，381家公司实施了一次配股，177家公司实施了二次配股，48家公司实施了三次配股，10家公司实施了四次配股，另有两家公司各实施了五次和六次配股。表1摘要比较了在1990－2002年间历次配股政策的发布时间、配股程序和财务指标要求等核心特征以及受到特定政策影响的会计期间。表11990-2002年间的历次配股政策摘要比较配股政策相关政策名称发布时间配股程序财务指标要求涵盖的会计期间无统一政策阶段《深圳市股份有限公司暂行规定》#1992-02-19当地人民银行审核批准有稳定的盈利记录1990-1993第一次

5、配股政策《关于上市公司送配股的暂行规定》1993-12-17省市政府审核连续两年实现盈利1993介于第一和第二次配股政策之间《关于做好上市公司送配股复核工作的通知》1994-06-16省市政府审核对连续两年盈利的复核，以这两年税后利润是否连续增长为准1994.06-09第二次配股政策《关于执行〈公司法〉规范上市公司配股的通知》1994-09-28中国证监会审核净资产税后利润率三年平均在10%以上##1994-1995第三次配股政策《关于1996年上市公司配股工作的通知》1996-01-24中国证监会审核最近三年净资产税后利润率每年

6、都在10%以上###1996-1998第四次配股政策《关于上市公司配股工作有关问题的通知》1999-03-27中国证监会地方派出机构初审，发行审核委员会表决，中国证监会核准最近3个完整会计年度的净资产收益率平均在10%以上，任何一年的净资产收益率不得低于6%####1999-2000第五次配股政策《关于做好上市公司新股发行工作的通知》2001-03-15中国证监会地方派出机构初审，发行审核委员会表决，中国证监会核准最近3个会计年度净资产收益率平均不低于6%；扣除非经常性损益后的净利润与扣除前的净利润相比，以低者作为净资产收益率的计

7、算依据#####2001-2002#以深圳市人民政府发布的文件为例。##属于能源、原材料、基础设施类的公司可以略低于10%。###属于能源、原材料、基础设施类的公司可以略低，但不低于9%。####上市不满3个完整会计年度的，按上市后所经历的完整会计年度平均计算；属于农业、能源、原材料、基础设施、高科技等国家重点支持行业的公司，净资产收益率可以略低，但不得低于9%。#####设立不满3个会计年度的，按设立后的会计年度计算。上述各种配股政策及其变迁反映了市场监管部门在不同时期、不同环境下对上市公司配股行为的规范意图。就配股程序而言，配

8、股审核或核准程序越来越透明，独立性越来越强，但程序比较复杂。在配股条件上，配股政策经历了由松到严、再逐步放松的演变，尽管这一演变与我国宏观经济的走势密切相关，然而业绩符合一定的标准始终是上市公司是否具有配股资格的最重要条件；最近的一次配股政策变迁采