短期债市需注意波动风险

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1、产品经理:谢虹：xiehong@chinastock.com.cn每周债券投资建议2015年3月30日星期一短期债市需注意波动风险【主要观点】国内方面，3月中国汇丰制造业PMI预览值滑落至49.2，创11个月新低，2月曾大幅回升至50.7。关键指标新订单分项指数在连续两个月小幅回升后大幅回落至49.3，也创11个月新低。表明春节后一段时间内制造业生产和需求均较低迷。国际方面，美国3月消费者信心指数终值升至93，高于预期；欧元区3月综合采购经理人指数(PMI)初值升至54.1，创2011年5月以来最

2、高。流动性方面，4月IPO即将来袭，货币利率短期仍面临冲击。随着央行几次下调逆回购招标利率，3月新股冻结资金解冻，人民币汇率企稳、资本外流缓解，资金面出现改善，R007已降至3.8%，但仍高于去年平均水平。4月IPO或月底出台,资金面或再承压,制约长债利率下行空间。市场方面，债市短期出现明显调整，市场弥漫着调整情绪，首先是进出口银行三期金融债中标利率大幅上升，投标倍数落入2倍以内，利率债配置需求明显不足。其次，国债期货大幅下跌，在看空情绪带动下，利率债也继续调整，10年国开收益率上行至3.6%。债

3、券策略，短期债市需注意波动风险，地方债大量供给冲击、股市火爆、货币利率和理财利率仍高，多重因素下债市有波动风险。从市场表现看，万亿债务置换甚至会更多会带来债券市场供给压力，尤其是利率债供给压力，因此，尽管上周银行间资金利率出现明显下降，资金面好转，但债市出现明显回调，后续，市场仍然会延续弱势。策略上依然建议避免过重仓位，短期内趋于谨慎，推荐三年期左右，AA+级券种。本期组合累计涨幅为11.23%。截止2015年3月27日，本组合的累计涨幅超越中债总指数9.84个百分点。上周本债券组合收益降0.04

4、个百分点，超越中债总指数0.59个百分点。【正文】一、宏观经济形势研判（一）3月中国汇丰制造业PMI预览值大幅回落3月中国汇丰制造业PMI预览值滑落至49.2，创11个月新低，2月曾大幅回升至50.7。关键指标新订单分项指数在连续两个月小幅回升后大幅回落至49.3，也创11个月新低。表明春节后一段时间内制造业生产和需求均较低迷。另新出口订单指数也连续第2个月下滑。3月制造业PMI产出指数降至50.8，库存仍有上升压力。而就业指数连续第17个月低于50，已创2009年2月以来低点。虽然今年春节较晚影

5、响了生产和就业，但新订单指数和出口订单指数回落，反应需求回落压力仍大。另外，工业企业盈利方面，2015年1-2月全国规模以上工业企业实现利润总额7452.4亿元，同比下降4.2％，虽低于2014年3.3%的整体利润增速，但相比2014年12月份8%的降幅收窄了3.8个百分点。（二）美国3月消费者信心指数终值升至93，高于预期；欧元区3月综合采购经理人指数(PMI)初值升至54.1，创2011年5月以来最高。美国3月消费者信心指数终值升至93，高于预期；GDP终值2.2%，略低于预期；耐用品订单月率

6、意外下跌1.4%，2月新屋销售年化月率上升7.8%至总数年化53.9万户，为2008年2月以来最高水平，房屋供应量急剧下滑4.7个月的销量，为2013年6月以来最低水平，就业拉动房地产回暖。欧元区3月综合采购经理人指数(PMI)初值升至54.1，创2011年5月以来最高；德国3月综合PMI从2月的53.8升至55.3，达到八个月高位。制造业和服务业均加速；但法国3月综合PMI从2月份的52.2降至51.7。3月消费者信心指数初值超预期升至-3.7，为2007年7月以来最高水平；欧洲央行的QE操作刺

7、激经济回暖。德国4月GfK消费者信心指数由3月的9.7升至10.0，为13年半(2001年10月以来)最高水准，3月IFO商业现况指数从1月的111.3微升至112，是2014年7月以来的最高，德国经济维持强劲增长。二、固定收益市场流动性研判央行维持利率平稳向下意图明显，正回购利率的再度下调，进一步显示了央行维持利率水平平稳向下的政策意图。目前市场受IPO、月末等因素扰动影响，资金面依然偏紧。上周央行公开市场（3月23日--27日），有350亿元逆回购到期，无正回购、央票到期。公开市场上周二进行了

8、200亿元人民币7天期逆回购；周四进行了250亿元7天期逆回购，中标利率为3.55%，这已是本月第三次下调7天期逆回购中标利率，累计下调30个基点。据此推算，央行公开市场一周净投放100亿元人民币。银行间资金市场，资金利率出现明显下降，资金面好转，截止(3月27日)，1天质押式回购利率微降1个BP至3.19%；7天回购利率降10个BP至3.9%；14天品种升1个BP至4.39%。上周SHIBOR利率有所下降，其中，隔夜利率降1个基点，收在3.21%；7天回购降25个基点至3.89%