小贷产品创新-破冰资产证券化

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1、小贷产品创新:破冰资产证券化　　　　小额贷款资产收益权凭证曾被称为资产证券化破冰之作，而事实上萎缩的后续交易基本将这一创新打回政府担保理财产品的原型，第一轮退出后这种模式还能走多远?下载论文网　　“重庆模式”　　2011年7月底，重庆商报报道鼓励想做投资的市民购买小额贷款公司资产收益权凭证，之后总额1亿元的第一款产品在上市第一日7分钟内销售空。从第款收益权凭证推出，到10月19日首款第一期兑付完成，重庆金融资产交易所(下称金交所)已经推出超过10期收益权凭证，并都成功募集。　　小额贷款资产收益权凭证是一种资产转让方式，即通过小额贷款资产包

2、产生的现金流作支持发行收益权凭证，由于是重庆金交所首推，又称“重庆模式”。作为种金融创新工具，小额贷款资产收益权凭证既拓宽了小额贷款公司的再融资方式，又增加了合格投资者的投资渠道，也符合国务院下发文件对小微企业融资的支持。　　以参与首批发行的瀚华小额贷款公司2011年第一期小贷资产收益权凭证为例，该期凭证分为三档――优先A03档(3个月)，预期年化收益率为％；优先A06档(6个月)，预期年化收益率为％；普通级档凭证，无票面利率。三档发行总额为5200万元，优先A档凭证采用公开方式发行，普通级档凭证采用定向方式发行。　　“重庆模式”的核心是

3、做市商。做市商除了负责证券化产品买卖交易与报价，还能直接从中小企业或小贷公司买断信贷资产，或与之签订信贷资产回购条款，以便设计相应信贷资产证券化产品，引进资产担保机构，最终承销发行撮合交易，保证产品流程和购买活跃。但做市商的利润并不高，收购信贷资产有10％价格折扣，减去产品票面高达6-7％的利率和担保机构1％-2％的手续费，剩下的不足1％。　　此外，还引入了坐市商制度和担保公司。同?r，交易所从交易佣金中提取一部分出来建立风险补偿基金，这样就能保证小贷公司发售资产出现坏账?r风险得以补偿，从而保证投资者利益。　　创新点到即止　　过去小额贷

4、款公司不能吸收存款，其资金来源只有三种：股东缴纳资本金、捐赠资金及来自不超过两个银行等金融机构的融入资金，且融入资金不得超过资本净额的50％。当这三种资金放贷完后，小额贷款公司就面临着“无米”的境地。　　之前解决之道有两条：一是对优秀的小额贷款公司实施“升级”，即转身为可吸收存款的乡村银行，依据监管政策，小额贷款公司只要满足持续营业3年以上、连续两个会计年处于盈利状态、不良贷款率低于2％及贷款损失准备充足率130％以上，就可以转制成为村镇银行；另一条，可通过创新的办法拓展小额贷款公司的筹资渠道，比如上市。　　“重庆模式”自然属于其二，且高

5、度“贴合”中央扶持中小企业融资的政策方向。但重庆相关部门将这款产品当成信贷资产证券化试点，引起业界争论。资产证券化试点的主管部门是国务院，试点机构基本是银行，处于法律及机构监管空白的地方交易所推出资产证券化试点，或许会带动全国以资产支持证券发展的热潮，一如各地文化产权交易所一样声势浩大，问题多多。　　监管层反应很迅速，要求各大银行不得参与此项业务的购买，代销等，审慎管理与小贷公司的业务合作，建设好双方之间的“防火墙”。但在利益诱惑下，银行已然接受捆绑，不少投资者通过工行，招行的账户购买了小贷凭证。可以预见这块蛋糕一旦放大，各地交易所，各个

6、银行将会大力搏食其中。　　重庆的创新小贷产品对风险控制很重视，包括担保人制度和股东发担保制度，后续交易等，但矫枉过正，使得该产品风险和收益锁定，并非严格意义上的证券化产品，更像是政府介入担保的理财产品。核心缺失是后续交易，资产证券化产品的后续交易市场是衡量此产品成功以否的关键。重庆出于各种考虑，在制度上弱化投资者问交易环节，让创新更像触摸底线的尝试，点到即止。　　“打新”投资者莫失福音　　此次信贷资产证券化的整个制度设计比较粗糙，存在多处缺陷，比如小贷公司直接担任发行人，没有对信贷资产发起人和发行人实施有效法律隔离，而金交所承担发行审核、

7、交易平台等多种存在利益冲突的角色。资产证券化核心的承销商和做市商角色混乱。信息披露和投资者保护机制也存在着缺失。　　显然这是个系统性问题，政治体制滞后是根源。局部资产试点意义不大，规模推动还要进步完善优化我国信用评级环境，建立完善信用评级机制：尽快制定有关SPV市场进入、经营和退出等方面的法律法规，完善法律法规体系；制定有关资产证券化政策、法规等管理制度，明确审批、监管机构；扩大机构投资者投资范围，允许包括商业银行、保险公司在内的机构投资者购买资产证券：解决市场约束问题，同?r在强化监管的前提下，修订有关规定，逐步向保险资金，养老基金等机

8、构投资者开放资产证券化市场；建立规范的担保与评级中介服务机构；调整现行会计制度和税收政策。这任何一个小问题都不是交易所层面能够触及的。　　除了银行，作为资产证券化正规军的券商和信托仍处观望状态