电气设备新能源行业三季报前瞻及四季度投资策略：风光看运营，电车精选龙头

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1、投资摘要关键结论与投资建议风电：限电改善、风电利用小时数提高不仅提高了运营商的装机热情，而且使部分地区的风电建设活动行政松绑，预计风电产业在限电改善与装机容量自然增长将呈现出接近五年的周期性。2018-2019年的行业装机增长的前景将持续得到风电新增并网数据的事后验证。重点推荐制造龙头+运营新秀：金风科技。光伏：531政策影响持续，由于需求总量被人为控制，制造端仍将持续供过于求，价格及利润率短期承压。下游运营及epc将受益于成本下降。另外，考虑到第七批可再生能源补贴目录已下发，后续运营商现金流也将改善。同时，今年以来的限电持续改善也为运营商的盈利能力带来持续

2、改善。重点推荐关注太阳能。新能源汽车：产业链进入生产旺季，短期主要仍受市场驱动力转换及供需平衡变化的影响，行业龙头享受集中度提升带来的红利，中长期需求的持续增长和供给的平价路径奠定了行业巨大的潜在空间同时也对公司抗风险能力和产业链议价能力有较高要求，推荐动力电池龙头：宁德时代。核心假设或逻辑风电：未来行业装机呈现稳步增长趋势，补贴及相关政策如预期推进。光伏：产业链价格下降带来的下游收益率提升，后期政策会逐步缓和。新能源汽车：未来几年国内和全球新能源汽车产量仍将维持快速增长势头。电池企业产能扩张进程按计划推进；乘用车发展呈现逐步高端化趋势。与市场预期不同之处我

3、们认为，风电行业将会存在一个由需求带动产业链规模效应凸显、局部细分市场价格上涨最终全产业扩产收益的过程，由下而上关注产业链龙头。我们认为，光伏行业受531政策影响，需求总量被人为控制导致制造端降价压力大，而运营端由于成本下降及三重弹性改善获得收益。我们认为，新补贴政策落点在于积极推进中国新能源车市向高端化、大型化发展，在当前车市发展动能逐步转化的时间节点下，关注乘用车向高端化方向发展所带来的投资机会，同时看好“三电”行业产业链龙头，将在新一轮产业链洗牌中获得高于行业的发展增速。股价变化的催化因素第一，风电、光伏行业补贴及政策出现重大有利变化、装机量超预期；第

4、二，风电、光伏行业集中度提升，产业链龙头效应加剧；第三，新能源汽车产销量数据大幅超预期；国产企业倚靠国内景气市场发展壮大，并打入全球新能源汽车产业链。核心假设或逻辑的主要风险第一，风电、光伏行业补贴和政策不达预期；风电、光伏行业装机不及预期第二，新能源汽车板块受政策影响较大，若补贴政策出现不利变化，行业或面临需求下滑的风险；第三，双积分政策执行不及预期，CAFC、NEV积分转让不畅通；第四，新能源车企中高端车型推出不顺利，市场认可度不及预期。内容目录风电：装机加速验证，运营双重反弹6三季报前瞻6四季度投资策略6光伏：政策逐步筑底，长期看平价进程8531后政策

5、逐步筑底，长期利好产业链平价8光伏产业链三季报前瞻11配额制第二版征求意见稿下发，光伏产业链马太效应显现12电力设备：增长稳定，未来看特高压、低压机会15电力设备三季报前瞻15未来机会：低压设备下游增速稳定，特高压核准堰塞湖将逐步放量16新能源汽车：退坡中寻契机，平价方得始终20三季报前瞻：原材料、锂电回收和高端零部件增速较快，龙头效应体现20四季度投资策略：退补常态化下关注良好产业定位龙头21投资建议28三季度投资建议回顾28四季度观点29国信证券投资评级31分析师承诺31风险提示31证券投资咨询业务的说明31图表目录图1：历史国内风电季度利用小时数6图2

6、：国内历史弃风率7图3：主要风电运营商历史销售商品提供劳务取得的现金比营业收入（年报数据）7图4：国产原生多晶硅一级料出厂价（含税，￥/kg）9图5：进口原生多晶硅经销价（不含税，$/kg）9图6：多晶硅片出厂价(A片含税，￥/片)9图7：八寸单晶硅片出厂价(A片含税，￥/片)9图8：156多晶硅电池片出厂价（含税，￥/W）9图9：156单晶硅电池片出厂价（含税，￥/W）9图10：多晶硅电池组件(250W，￥/W，含税)10图11：单晶硅电池组件(280W，￥/W，含税)10图12：2020年补贴完全退出的情况下，光伏将走出全投资收益率平价之路10图13：配

7、额制（第二版）下各省份非水可再生能源最低发电量一览（亿千瓦时）13图14：我国历年一次非化石能源占比变化14图15：2016年我国能源结构与发达国家能源结构比较14图16：2012-2018年7月我国光伏发电量及渗透率14图17：2009-2016年欧洲国家光伏发电渗透率14图18：2016-2017年光伏制造端各环节市占率（多晶硅、组件环节以2017年产量计，硅片、电池片以2016年产量计）15图19：2018年1-8批国网招标特高压直流设备继电保护和变电站监控系统份额(合计168包)17图20：2018年1-8批国网招标特高压交流设备变压器份额(合计51

8、4包)17图21：全社会用电量及其增速同步回暖18图